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稀有氣體價(jià)格波動以及研發(fā)投入增加，盈利能力承壓
　　2022年公司營收128.03億/yoy+7.79%，歸母凈利12.1億/yoy+1.37%。2022Q4收入為30.37億/yoy+4.15%/qoq-15.34%；歸母凈利-0.55億/yoy-137.64%/qoq-110.6%。稀有氣體價(jià)格降低帶動公司Q4利潤承壓，考慮空分設(shè)備下游需求存在不確定性，調(diào)整23~25年歸母凈利為15.92/20.98/24.52（前值18.0/22.4/-）億元，EPS 1.62/2.13/2.49（前值1.83/2.27/-）元?？杀裙?023年P(guān)E均值（Wind一致預(yù)期）22x，考慮公司龍頭地位突出，給予23年目標(biāo)PE 27x，目標(biāo)價(jià)43.74（前值50.56）元，買入評級。
　　Q4稀有氣體價(jià)格降低疊加氣體設(shè)備降價(jià)，公司盈利能力承壓
　　公司2022年毛利率為25.49%/yoy+0.85pct，凈利率為10.03%/yoy-0.7pct。2022Q4毛利率為13.69%/yoy-8.86pct/qoq-17.01pct，凈利率為-1.47%/yoy-7.09pct/ qoq-16.63pct。2022年公司氣體銷售、空分設(shè)備分別實(shí)現(xiàn)收入80.08億元、40.11億元，同比+21.0%、-7.0%；毛利率分別為25.3%、26.8%，同比-0.88pct，+2.71pct。公司22Q4盈利承壓主要原因?yàn)镼4稀有氣體降價(jià)幅度較大以及設(shè)備業(yè)務(wù)受疫情沖擊影響較大。
　　研發(fā)力度加大，研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.65pct
　　公司費(fèi)用率提升，其中，管理費(fèi)用率5.87%/yoy+0.23pct，研發(fā)費(fèi)用率3.61%/yoy+0.65pct、銷售費(fèi)用率1.14%/yoy+0.03pct。研發(fā)費(fèi)用提升較大，主要原因?yàn)?）22年公司重點(diǎn)投入了特大型氪氙精提取裝置研發(fā)、液氫裝備技術(shù)聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室建設(shè)等項(xiàng)目；2）公司前瞻性研發(fā)布局將持續(xù)鞏固空分設(shè)備市場地位，開拓稀有氣體精提、新能源等新市場。
　　新興產(chǎn)業(yè)、稀有氣體業(yè)務(wù)多元化布局取得突破，設(shè)備優(yōu)勢地位穩(wěn)固
　　1）2022年公司新簽訂晉南鋼鐵、浙江時(shí)代鋰電、九江天賜及廣西盛隆等供氣項(xiàng)目，全年氣體投資項(xiàng)目新增制氧量39萬Nm3/h，公司首次建成并投運(yùn)日加注6000kg加氫站項(xiàng)目；氣體應(yīng)用積極拓展鋰電、電解液等新能源、新材料相關(guān)行業(yè)；2）公司設(shè)備在手訂單充沛，2022設(shè)備新簽合同額約66.12億/yoy-3%，其中，空分設(shè)備60.88億/yoy-2%，新訂大中型空分設(shè)備35套，合計(jì)制氧容量225萬Nm3/h，yoy+44%，單套制氧容量達(dá)6.4萬方，yoy+40%；低溫石化裝備5.23億，yoy-13%，低溫石化設(shè)備繼續(xù)保持國內(nèi)領(lǐng)先的市場占有率水平，其中乙烯冷箱產(chǎn)品的市場占有率超過80%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零售氣價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)；新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；化工、冶金等下游行業(yè)超預(yù)期下行；半導(dǎo)體等新興下游拓展進(jìn)程不及預(yù)期；股東減持引起短期股價(jià)波動的風(fēng)險(xiǎn)；可轉(zhuǎn)債發(fā)行不及預(yù)期。