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事項(xiàng)：
　　 3月30日，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告：營(yíng)收740.6億元，同比增長(zhǎng)9.5%，歸母凈利潤(rùn)21.6億元，同比增長(zhǎng)0.5%；歸母扣非凈利潤(rùn)17.6億元，同比增長(zhǎng)6.3%。
　　評(píng)論：
　　毛利率穩(wěn)步提升，歸母凈利潤(rùn)承壓。2022年，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，毛利率方面，公司專注提升產(chǎn)品與服務(wù)技術(shù)含量，積極提升高毛利產(chǎn)品占比，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，帶動(dòng)毛利率提升1.12pct至20.64%；費(fèi)用率方面，公司銷售費(fèi)用率5.74%（yoy-0.34pct）、管理費(fèi)用率1.3%（yoy-0.07pct）、研發(fā)費(fèi)用率7.16%（yoy+0.75pct），整體保持平穩(wěn)；歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)有所承壓，主要原因系：（1）人民幣匯率波動(dòng)致2022年匯兌收益為-6.03億元，上年同期為2.8億元；（2）政府補(bǔ)助7.2億元，較上年同期減少2.9億元。
　　新華三運(yùn)營(yíng)商&海外業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，剩余股權(quán)收購(gòu)有望加強(qiáng)協(xié)同。2022年，公司控股子公司新華三實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入498.10億元（yoy+12.31%），分下游看，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，營(yíng)業(yè)收入達(dá)88.31億元（yoy+37.66%），實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；海外業(yè)務(wù)方面，新華三國(guó)際業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，其中H3C品牌產(chǎn)品及服務(wù)收入達(dá)8.70億元（yoy+21.89%）。2023年1月3日，公司發(fā)布公告，HPE實(shí)體將向紫光國(guó)際出售其持有的新華三49%的股權(quán)，本次交易完成后，新華三將成為公司的全資子公司，雙方在管理、業(yè)務(wù)等方面協(xié)同有望進(jìn)一步加強(qiáng)。
　　下游景氣度有望上行，公司作為ICT龍頭之一有望受益。2022年受疫情及政策影響，公司下游景氣度承壓，展望2023年：政企端，全面放開有望帶動(dòng)政企信息化支出提升，運(yùn)營(yíng)商端，隨著數(shù)字化升級(jí)和智能化發(fā)展的推進(jìn)，運(yùn)營(yíng)商capex也有望保持旺盛。公司作為ICT龍頭企業(yè)，在網(wǎng)絡(luò)、計(jì)算、存儲(chǔ)、安全、云計(jì)算等產(chǎn)品市場(chǎng)占有率均位居前列，有望受益于下游景氣回暖。
　　投資建議：考慮行業(yè)需求釋放不確定性及后續(xù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為27.28億元、33.25億元、40.30億元（原23-24年預(yù)測(cè)值31.68億元、37.99億元），對(duì)應(yīng)增速分別為26.4%、21.9%、21.3%，對(duì)應(yīng)EPS分別0.95元、1.16元、1.41元（原23-24年預(yù)測(cè)值為1.11元、1.33元）。
　　估值方面，參考可比公司和公司歷史估值水平，我們給2023年32xPE，目標(biāo)價(jià)約30.5元，下調(diào)至“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)收購(gòu)存在不確定性。