>> 光大證券-川恒股份(002895)2022年年報點(diǎn)評：磷礦石及磷化工產(chǎn)品大漲業(yè)績高增，關(guān)注磷酸鐵及廣西項(xiàng)目放量進(jìn)展-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：3月31日，公司發(fā)布2022年年度報告。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收34.47億元，同比增長36.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.58億元，同比增長106.05%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7.71億元，同比增長124.51%。其中，2022Q4公司單季度實(shí)現(xiàn)營收9.92億元，同比增長15.49%，環(huán)比增長14.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.69億元，同比增長8.09%，環(huán)比下滑22.94%。
點(diǎn)評：
磷礦石及磷化工產(chǎn)品價格大漲，2022年公司業(yè)績高增。受益于磷礦石及磷酸二氫鈣、磷酸一銨、磷酸等磷化工產(chǎn)品價格的大幅上漲，公司2022年業(yè)績迎來大幅提升。2022年，公司磷礦石、磷酸二氫鈣和磷酸一銨業(yè)務(wù)營收分別同比增長41.8%、51.3%和18.8%；產(chǎn)品平均銷售單價分別同比增長123.1%、48.6%和36.8%。此外，公司根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)不同環(huán)節(jié)產(chǎn)品的盈利能力進(jìn)行了適當(dāng)?shù)纳a(chǎn)調(diào)節(jié)，2022年年內(nèi)公司磷酸產(chǎn)品出貨量明顯增多，磷酸產(chǎn)品營收同比大增248.7%。同時，依靠公司龐大且充足的磷礦資源儲備和磷礦產(chǎn)能，在產(chǎn)品價格大幅增長的同時公司也能有效地管控自身的生產(chǎn)成本，從而實(shí)現(xiàn)更高的盈利能力。2022年，公司毛利率達(dá)44.93%，同比大幅提升16.56pct，其中磷礦石、磷酸二氫鈣和磷酸一銨業(yè)務(wù)毛利率分別同比提升3.80pct、20.13pct和12.07pct。費(fèi)用及費(fèi)用率方面，由于股權(quán)激勵費(fèi)用及職工薪酬增加，2022年公司管理費(fèi)用同比增長79.10%，管理費(fèi)用率同比提升1.54pct至6.46%。由于相關(guān)新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目的增多，2022年公司研發(fā)費(fèi)用同比增長184.40%，研發(fā)費(fèi)用率同比提升1.66pct至3.19%。同時，2022年公司研發(fā)人員數(shù)量也明顯增多，同比增長49.18%至182人。2022年公司銷售費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率分別同比增長0.14pct和0.56pct。此外，由于22Q4費(fèi)用的集中計(jì)提，在單季度營收環(huán)比增加且毛利潤環(huán)比基本持平的情形下，公司22Q4單季度歸母凈利潤環(huán)比出現(xiàn)下滑，22Q4公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用分別環(huán)比增長116%、11.6%、149%、181%。
磷酸鐵及廣西項(xiàng)目放量可期，擬定增35.3億元擴(kuò)建磷礦石及凈化磷酸產(chǎn)能。2022年年內(nèi)，公司前次可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目中的150萬噸/年選礦裝置、30萬噸/年硫鐵礦制酸項(xiàng)目、前次定增項(xiàng)目“20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項(xiàng)目”（建于廣西基地）中的前端濕法磷酸生產(chǎn)線以及公司自有資金投資建設(shè)的10萬噸/年磷酸鐵項(xiàng)目相繼建成并交付使用。同時，“20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項(xiàng)目”中的后端磷酸二氫鈣和凈化磷酸生產(chǎn)線預(yù)計(jì)于2023年6月末建設(shè)完成。上述項(xiàng)目的建成一方面使得公司終端產(chǎn)品的產(chǎn)能和種類進(jìn)一步增多，另一方面使得公司上游原料的自給能力進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)磷酸鐵項(xiàng)目和廣西項(xiàng)目的放量將是公司2023年主要的業(yè)績增量來源。此外，公司擬定增募集35.3億元資金用于“中低品位磷礦綜合利用生產(chǎn)12萬噸/年食品級凈化磷酸”、“10萬噸/年食品級凈化磷酸項(xiàng)目”和“雞公嶺磷礦新建250萬噸/年采礦工程項(xiàng)目”等項(xiàng)目的建設(shè)、補(bǔ)充流動資金和償還銀行貸款。此次定增募投項(xiàng)目的建設(shè)將進(jìn)一步加大公司在濕法凈化磷酸領(lǐng)域的產(chǎn)能規(guī)模和競爭能力，同時也將再度提升公司在上游磷礦端的生產(chǎn)和自供能力。
盈利預(yù)測、估值與評級：受益于磷礦石及相關(guān)磷化工產(chǎn)品價格的大幅上漲，2022年公司業(yè)績大增。然而，受綜合因素影響公司廣西項(xiàng)目和磷酸鐵項(xiàng)目建設(shè)及放量進(jìn)度有所延后，對應(yīng)業(yè)績貢獻(xiàn)略低于此前預(yù)期。因此，考慮到相關(guān)新增項(xiàng)目產(chǎn)能釋放進(jìn)度的延后，我們下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測，新增2025年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為12.45（下調(diào)15.4%）/16.31（下調(diào)25.9%）/20.33億元。公司擁有完備的磷氟鋰資源布局，在新能源材料和差異化磷化工產(chǎn)品端均擁有較大規(guī)模的產(chǎn)能布局，伴隨著新增項(xiàng)目的逐步放量，公司業(yè)績有望長期快速增長，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品及原料價格波動，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，產(chǎn)品驗(yàn)證風(fēng)險，客戶導(dǎo)入不及預(yù)期，安全及環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險。
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