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基因測(cè)序儀乃高成長(zhǎng)、高壁壘、強(qiáng)壟斷賽道。高成長(zhǎng)：全球和中國(guó)基因測(cè)序儀器、試劑及耗材市場(chǎng)規(guī)模2015-2019年間保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全球市場(chǎng)規(guī)模2030年增至246億美元（19-30年CAGR為18.2%）、中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模2030年增至304億元（19-30年CAGR為19.7%）。高壁壘：基因測(cè)序儀器、試劑及耗材涉及復(fù)雜的多學(xué)科交叉和大量精密儀器制造和組裝，源頭性技術(shù)及專利布局構(gòu)筑高壁壘。強(qiáng)壟斷：跨國(guó)巨頭Illumina盤(pán)踞市場(chǎng)多年，2019年全球市占率約74.1%，中國(guó)市占率約61.9%，國(guó)產(chǎn)基因測(cè)序儀龍頭華大智造已占據(jù)一席之地，2019年全球市占率約3.5%，中國(guó)市占率約25.2%。
　　華大智造技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)凸出，本土放量，全球開(kāi)拓。
　　公司技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出：公司在基因測(cè)序儀領(lǐng)域已形成DNBSEQ測(cè)序技術(shù)、規(guī)則陣列芯片技術(shù)、測(cè)序儀光機(jī)電系統(tǒng)技術(shù)等為代表的源頭性核心技術(shù)體系。
　　公司高頻更新迭代，一方面豐富產(chǎn)品矩陣，目前T、G、E三大系列測(cè)序儀實(shí)現(xiàn)高、中、低通量全覆蓋，另一方面優(yōu)化產(chǎn)品性能，目前產(chǎn)品與相近通量競(jìng)品相比，一些參數(shù)能夠做到相當(dāng)或相近，部分參數(shù)能夠領(lǐng)先，測(cè)序質(zhì)量也可以與巨頭比肩，此外，公司測(cè)序儀器、試劑及耗材價(jià)格以及測(cè)序成本優(yōu)勢(shì)明顯。
　　本土放量：基因測(cè)序儀自主可控意義重大，我國(guó)多次出臺(tái)相關(guān)政策鼓勵(lì)測(cè)序產(chǎn)業(yè)發(fā)展，政府采購(gòu)也支持國(guó)產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)測(cè)序儀市場(chǎng)還有較大進(jìn)口替代空間，公司作為國(guó)產(chǎn)唯一覆蓋高中低不同通量的公司，有望充分受益。
　　全球開(kāi)拓：公司全球業(yè)務(wù)布局全面，截至2021年底，業(yè)務(wù)布局遍布六大洲80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)立分/子公司、科研/生產(chǎn)基地及培訓(xùn)與售后服務(wù)中心等，為海外業(yè)務(wù)拓展提供支撐。海外涉訴國(guó)家/地區(qū)中涉訴的Illumina相關(guān)專利有效期將陸續(xù)屆滿，有利于公司在相關(guān)國(guó)家/地區(qū)測(cè)序儀產(chǎn)品的拓展。此外，公司完成了在美關(guān)鍵專利訴訟突破，迎來(lái)在美業(yè)務(wù)拓展黃金期，公司已于2023年1月宣布全線測(cè)序產(chǎn)品在美開(kāi)售。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為20.11、2.87、5.06億元，同比增長(zhǎng)315.8%、-85.8%、76.7%，EPS分別為4.85、0.69、1.22元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19、135、77倍。公司作為國(guó)產(chǎn)基因測(cè)序儀稀缺標(biāo)的，測(cè)序技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，公司市占率有望不斷創(chuàng)新高，海外市場(chǎng)有望持續(xù)深入。結(jié)合PS估值和DCF估值法，參考Illumina過(guò)去5年P(guān)S中樞，給予公司23年13倍PS，目標(biāo)市值約495億元，目標(biāo)價(jià)約120元，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、專利訴訟風(fēng)險(xiǎn)；2、海外開(kāi)拓進(jìn)度不及預(yù)期；3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。