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事件：3月30日，交通銀行發(fā)布2022年報(bào)。22年?duì)I收2729.8億元，YoY+1.3%，；歸母凈利潤921.5億元，YoY+5.2%；不良率1.35%，撥備覆蓋率181%。
　　盈利能力保持穩(wěn)健。截至22年末，營收累計(jì)同比增速（下同）較22Q3下降3.7pct，受其他非息收入拖累明顯。凈利息收入同比增速環(huán)比亦下降2.3pct，主要受凈息差收窄的影響。受益于信用成本下降，歸母凈利潤同比增速環(huán)比僅小幅收窄0.3pct。
　　堅(jiān)定服務(wù)“國之大者“。22年境內(nèi)人民幣貸款余額凈增約0.8萬億元，同比增幅達(dá)12.98%，創(chuàng)近十年新高。交行的信貸投放與我國現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)緊密融合，體現(xiàn)在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款同比增速高達(dá)109.9%、綠色金融同比增速達(dá)33.3%、高技術(shù)制造業(yè)中長期貸款同比增速更是接近130%。與“上海主場”建設(shè)相結(jié)合，22年交行在上海地區(qū)科技企業(yè)服務(wù)的滲透率達(dá)到15.6%。
　　零售轉(zhuǎn)型與數(shù)字化轉(zhuǎn)型較好融合。消費(fèi)貸款已成為交行零售業(yè)務(wù)新的增長極，22年消費(fèi)貸余額同比增長高達(dá)58.4%，而整體個貸余額同比增速僅為3.6%。數(shù)字化轉(zhuǎn)型率先在零售轉(zhuǎn)型中實(shí)現(xiàn)突破，22年上線新貸記卡核心系統(tǒng)，在業(yè)內(nèi)首創(chuàng)信用卡交易實(shí)時記賬業(yè)務(wù)模式，同時手機(jī)銀行月度MAU同比增長19.4%，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對于零售轉(zhuǎn)型獲客、效率提升以及風(fēng)險管理等均有關(guān)鍵助推作用。
　　凈息差盡管收窄，但資產(chǎn)端收益率韌性十足。22年凈息差較22Q3下降2BP（較21年下降8BP），主要是計(jì)息負(fù)債成本率抬升所致。與行業(yè)發(fā)展有所不同的是，交行22年生息資產(chǎn)收益率與上半年持平（較21年僅下降1BP）,存拆放同業(yè)以及債券投資收益率的抬升較好對沖了貸款利率的下行，也反映出交行較強(qiáng)的資負(fù)管理能力。
　　三年資產(chǎn)質(zhì)量攻堅(jiān)戰(zhàn)成效顯著。截至22年末，不良率較22Q3下降6BP，逾期貸款率較22H1下降10BP，絕對水平均降至2015年以來最好水平，2020年以來的三年資產(chǎn)質(zhì)量攻堅(jiān)戰(zhàn)實(shí)現(xiàn)完美收官。撥備覆蓋率與22Q3基本持平，保持在180%以上的水平，風(fēng)險抵補(bǔ)能力充足。
　　投資建議：盈利能力保持穩(wěn)健，資產(chǎn)端收益率彰顯韌性經(jīng)營穩(wěn)健，積極服務(wù)實(shí)體，彰顯大行擔(dān)當(dāng)；主動融入國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)體系轉(zhuǎn)型，相關(guān)領(lǐng)域貸款增速顯著領(lǐng)先整體擴(kuò)表進(jìn)程；資產(chǎn)端收益率韌性十足，反映領(lǐng)先的資負(fù)管理能力；資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，穿越周期的發(fā)展能力更趨堅(jiān)實(shí)。預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為1.31元、1.40元和1.50元，2023年3月31日收盤價對應(yīng)0.4倍23年P(guān)B，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；資產(chǎn)質(zhì)量惡化；行業(yè)凈息差下行超預(yù)期。