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2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入741億元，同比+9.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.6億元，同比+0.5%。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，匯兌損失及減值造成短期負(fù)面影響?？春迷诮?jīng)濟(jì)恢復(fù)、數(shù)字中國(guó)政策支持、算力需求提升等多重因素催化下，公司收入回歸高質(zhì)量增長(zhǎng)，看好公司毛利率提升與利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。展望未來(lái)，看好公司高端交換機(jī)、路由器及AI服務(wù)器快速增長(zhǎng)，公司在國(guó)內(nèi)信創(chuàng)及海外市場(chǎng)空間廣闊，紫光云綜合競(jìng)爭(zhēng)力亦有望持續(xù)提升。收回新華三49%股份將有助于增厚公司利潤(rùn)、提升估值，中長(zhǎng)期將進(jìn)一步改善公司激勵(lì)機(jī)制，持續(xù)推動(dòng)公司競(jìng)爭(zhēng)力提升和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績(jī)符合預(yù)期，匯兌損失及減值造成短期負(fù)面影響。2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入741億元，同比+9.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.6億元，同比+0.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)17.6億元，同比+6.3%；毛利率20.6%，同比+1.1pcts；凈利率5.1%，同比-0.6pcts。受疫情影響，新華三下半年收入承壓。22H1/22H2，紫光股份收入分別同比+11.9%、+7.5%，新華三收入分別同比+21.0%、+5.4%。受美元升值影響，公司全年匯兌損失較大。2021-2022年，公司匯兌收益分別為2.8億、-6.0億元，預(yù)計(jì)2023年匯兌收益回歸正常水平。2021-2022年，公司資產(chǎn)減值損失+信用減值損失分別為-7.0億、-8.5億，2022年減值增加對(duì)利潤(rùn)造成短期負(fù)面影響。若剔除匯兌損失及減值影響，公司2022年利潤(rùn)增速高于收入增速?？春迷诮?jīng)濟(jì)恢復(fù)、數(shù)字中國(guó)政策支持、算力需求提升等多重因素催化下，公司收入回歸高質(zhì)量增長(zhǎng)，看好公司毛利率提升與利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。
　　▍新華三業(yè)績(jī)符合預(yù)期，保持ICT設(shè)備領(lǐng)域國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。2022年，新華三收入498.10億元，同比+12.31%；凈利潤(rùn)37.31億元，同比+8.65%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，企業(yè)業(yè)務(wù)收入391.40億元，同比+7.95%；運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入88.31億元，同比+37.66%；國(guó)際業(yè)務(wù)收入18.39億元，同比+9.59%，其中H3C品牌產(chǎn)品及服務(wù)收入8.70億元，同比+21.89%。根據(jù)IDC，2022年，公司企業(yè)級(jí)WLAN國(guó)內(nèi)份額28.0%，保持市場(chǎng)第一；公司以太網(wǎng)交換機(jī)、企業(yè)網(wǎng)路由器、X86服務(wù)器的國(guó)內(nèi)份額分別為33.8%、31.8%、18.0%，均排名國(guó)內(nèi)第二。此外，2022年，公司在國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)、超融合、UMT防火墻等市場(chǎng)份額均位列前二。截止2022H1，公司在國(guó)內(nèi)GPU服務(wù)器市場(chǎng)份額11.4%，排名第二?？春霉驹贗CT設(shè)備領(lǐng)域維持領(lǐng)先地位。
　　▍看好公司高端交換機(jī)、路由器及AI服務(wù)器快速增長(zhǎng)，公司在國(guó)內(nèi)信創(chuàng)及海外市場(chǎng)空間廣闊。1）高端交換機(jī)&路由器：2022年，公司發(fā)布了業(yè)界首款400G園區(qū)核心交換機(jī)H3CS10500X-G，整機(jī)能耗較上一代降低20%。數(shù)據(jù)中心交換機(jī)方面，推出業(yè)內(nèi)首款400G硅光融合交換機(jī)，通過(guò)NPO硅光引擎實(shí)現(xiàn)板級(jí)光互聯(lián)技術(shù)，在提供超大帶寬的同時(shí)，降低時(shí)延、減少信號(hào)衰減，降低設(shè)備功率40%以上。路由器方面，新發(fā)布了CR19000液冷解決方案。預(yù)計(jì)公司在高端交換機(jī)、路由器領(lǐng)域的領(lǐng)先地位進(jìn)一步提升。2）AI服務(wù)器：2022年，公司新一代GPU服務(wù)器開(kāi)發(fā)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。公司基于芯片平臺(tái)路標(biāo)，及時(shí)發(fā)布新一代GPU服務(wù)器產(chǎn)品，提升產(chǎn)品性能，增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商將持續(xù)加大在生成式AI領(lǐng)域的投入，公司AI服務(wù)器有望重點(diǎn)受益。3）國(guó)內(nèi)信創(chuàng)：數(shù)字中國(guó)政策加碼，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展提速。預(yù)計(jì)HPE退出新華三股權(quán)后，公司在國(guó)內(nèi)信創(chuàng)市場(chǎng)的拓展有望提速。4）海外市場(chǎng)：2022年新華三國(guó)際業(yè)務(wù)收入18.39億元，同比+9.59%，其中H3C品牌產(chǎn)品及服務(wù)收入8.70億元，同比+21.89%，其中自主渠道收入達(dá)到3.79億元，同比增加93.07%。公司在亞洲、歐洲、非洲、拉美等地區(qū)已設(shè)立17個(gè)海外分支機(jī)構(gòu)。公司有望加快海外渠道建設(shè)布局，海外收入占比有望持續(xù)提升。
　　▍紫光云高速增長(zhǎng)，持續(xù)發(fā)力政務(wù)云及智慧城市。2022年紫光云收入15.03億元，同比增長(zhǎng)48.95%。紫光云公司在云服務(wù)、智慧城市及產(chǎn)業(yè)云方面不斷取得突破進(jìn)展。云服務(wù)方面，陸續(xù)中標(biāo)廣西政務(wù)云、重慶政務(wù)云、曲靖政務(wù)云、重慶國(guó)稅專(zhuān)享云、成都市政務(wù)云等項(xiàng)目。公司持續(xù)推動(dòng)紫光云從基礎(chǔ)架構(gòu)、數(shù)字平臺(tái)到智慧應(yīng)用生態(tài)的全方位優(yōu)化。我們認(rèn)為，紫光云背靠新華三，有望在2B/2G領(lǐng)域持續(xù)深入拓展，預(yù)計(jì)2023年紫光云收入仍將維持高速增長(zhǎng)。
　　▍預(yù)計(jì)2023年完成對(duì)新華三剩余股權(quán)的收購(gòu)，看好公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)績(jī)提升。2023年1月3日，公司公告稱(chēng)HPE實(shí)體將向紫光國(guó)際出售其持有的新華三49%的股權(quán)，交易完成后紫光國(guó)際將持有新華三100%的股權(quán)。收購(gòu)新華三剩余股權(quán)后，紫光股份歸母凈利潤(rùn)將明顯增厚，中長(zhǎng)期將進(jìn)一步改善公司激勵(lì)機(jī)制，持續(xù)推動(dòng)公司競(jìng)爭(zhēng)力提升和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司將于2023年完成與HPE的交易。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：紫光股份收回新華三剩余股權(quán)進(jìn)展不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)政企數(shù)字化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)加??；公司在運(yùn)營(yíng)商ICT設(shè)備中標(biāo)份額提升不及預(yù)期；運(yùn)營(yíng)商集采價(jià)格不及預(yù)期；紫光云發(fā)展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2022年公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，匯兌損失及減值造成短期負(fù)面影響?？春迷诮?jīng)濟(jì)恢復(fù)、數(shù)字中國(guó)政策支持、算力需