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核心觀點(diǎn)：2022年，受疫情和行業(yè)價(jià)格競爭影響，美東業(yè)務(wù)體現(xiàn)強(qiáng)周期性，業(yè)績不及預(yù)期，但仍展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營韌性。未來，公司憑借領(lǐng)先的“α”優(yōu)勢，穩(wěn)健經(jīng)營，有望獲得更好的并購機(jī)遇，且在行業(yè)上行周期釋放超預(yù)期的盈利彈性。
　　調(diào)整盈利預(yù)測，維持“增持”評級。2022年，受到疫情以及行業(yè)價(jià)格競爭的影響，美東汽車盈利不及預(yù)期。汽車經(jīng)銷商行業(yè)具有強(qiáng)周期性，供小于求下，需求和毛利率雙升，反之，則需求和毛利率雙降，且消費(fèi)者預(yù)期價(jià)格下降的正反饋會(huì)進(jìn)一步損害毛利率。當(dāng)下，用戶需求仍處于緩慢修復(fù)階段，考慮到未來消費(fèi)復(fù)蘇速度和價(jià)格戰(zhàn)演化的不確定性，我們調(diào)整美東汽車2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為6/10/14億元（此前預(yù)測2023-2024年分別為14/18億元）。美東汽車是行業(yè)中庫存周轉(zhuǎn)最快的企業(yè)，高效穩(wěn)健的運(yùn)營有望使其轉(zhuǎn)危為機(jī)，維持“增持”評級。
　　行業(yè)強(qiáng)周期性體現(xiàn)，公司下半年業(yè)績不及預(yù)期。美東汽車2022年下半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.78億元，同比下降72%，業(yè)績不及預(yù)期，主要系市場供過于求，新車銷售毛利率顯著下降。下半年，公司新車銷售毛利率為1.98%，同比下降5.03個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比2022年上半年下降3.22個(gè)百分點(diǎn)。全年來看，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.21億元，同比下降55.3%。新車銷售毛利率從2021年的6.8%下降3.4個(gè)百分點(diǎn)至3.4%，其中，豪華品牌毛利率從7.4%下降3.6個(gè)百分點(diǎn)至3.8%，中高端品牌毛利率從3%下降2個(gè)百分點(diǎn)至1%。售后服務(wù)方面，公司售后收入同比增長22%，毛利率為49%，與2021年大致持平。
　　庫存周轉(zhuǎn)依然優(yōu)秀，公司努力穩(wěn)健經(jīng)營。2022年，疫情導(dǎo)致需求下滑，疊加電動(dòng)車行業(yè)供大于求引發(fā)行業(yè)價(jià)格競爭，行業(yè)毛利率下降。此外，美東于2022年5月并購追星汽車，產(chǎn)生約1億元經(jīng)銷商權(quán)攤銷成本，以及0.56億元一次性費(fèi)用影響，致使業(yè)績短期承壓。在行業(yè)表現(xiàn)不佳的時(shí)候，我們觀察到美東依然保持了不錯(cuò)的運(yùn)營效率。公司庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)11.5天，同比2021年的5.8天有所增長，但依然保持健康，且在行業(yè)中保持領(lǐng)先。公司在2022年如此困難的情況下，依然實(shí)現(xiàn)了12.5%的ROE。此外，公司自5月并購追星以來，追星運(yùn)營效率顯著提高。相比于2021年，追星門店銷量提升5.4%，銷售收入提升12.6%，售后收入提升24%，印證了公司運(yùn)營具有較強(qiáng)的復(fù)制能力。
　　領(lǐng)先的“α”優(yōu)勢有望幫助美東轉(zhuǎn)危為機(jī)。美東是汽車經(jīng)銷商行業(yè)庫存周轉(zhuǎn)最優(yōu)的公司，受到業(yè)務(wù)強(qiáng)周期的影響，業(yè)績短期承壓。我們認(rèn)為，汽車經(jīng)銷商的核心價(jià)值是為整車廠承擔(dān)庫存風(fēng)險(xiǎn)，在供大于求的市場環(huán)境中，整車廠由直營制向經(jīng)銷商模式的轉(zhuǎn)化是大概率事件，但其恢復(fù)時(shí)間具有不確定性。我們預(yù)計(jì)，2023年，美東汽車將把經(jīng)營重心從規(guī)模擴(kuò)張與增長轉(zhuǎn)向高效穩(wěn)健運(yùn)營，維持更加健康的現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表。在行業(yè)下行周期中，并購機(jī)會(huì)將大幅提升，美東在保持自身穩(wěn)健經(jīng)營的基礎(chǔ)上，有望獲得更好的并購機(jī)遇。待行業(yè)周期上行時(shí)，美東有望憑借其領(lǐng)先的“α”優(yōu)勢，釋放超預(yù)期的盈利彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)；代理品牌衰弱風(fēng)險(xiǎn)。