>> 東方證券-3月PMI點(diǎn)評(píng)：內(nèi)需支撐復(fù)蘇斜率-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,陳瑋,孫金霞 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：2023年3月31日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布最新中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)，3月制造業(yè)PMI指數(shù)錄得51.9%（前值52.6%），非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得58.2%（前值56.3%），綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得57%（前值56.4%）。
產(chǎn)需環(huán)比修復(fù)態(tài)勢(shì)放緩。3月生產(chǎn)和新訂單PMI分別為54.6%、53.6%（前值為56.7%、54.1%，后同），均逆季節(jié)性小幅回落，其中生產(chǎn)端走勢(shì)和季節(jié)性差距更大，一方面是今年春節(jié)集中在1月使2月生產(chǎn)環(huán)比基數(shù)較高，另一方面目前需求也已經(jīng)過了環(huán)比修復(fù)最快的階段，企業(yè)在投產(chǎn)方面較為謹(jǐn)慎，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期PMI也下降至55.5%（57.5%）；需求端內(nèi)需強(qiáng)于外需，3月新出口訂單PMI為50.4%（52.4%），仍高于枯榮線但降幅大于整體。分行業(yè)來看，非金屬礦物制品、通用設(shè)備、專用設(shè)備、汽車等行業(yè)兩個(gè)指數(shù)均升至57.0%及以上較高景氣區(qū)間，其中汽車或與出口較強(qiáng)有關(guān)。
采購(gòu)、物流、物流數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)支撐較強(qiáng)。3月產(chǎn)成品庫(kù)存和原材料庫(kù)存PMI均較前值下降，分別為49.5%、48.3%（50.6%、49.8%），但采購(gòu)量PMI與前值持平為53.5%，或說明庫(kù)存對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累已經(jīng)走出壓力最大的時(shí)候。此外，3月供貨商配送時(shí)間PMI為50.8%（52%），說明整體供應(yīng)鏈效率正在回升，也可能使得企業(yè)庫(kù)存水平無需維持在較高水平。
中小企業(yè)環(huán)比修復(fù)放緩更明顯。3月大、中、小型企業(yè)PMI分別為53.6%、50.3%、50.4%（53.7%、52%、51.2%），中、小企業(yè)降幅要大于大型企業(yè)：（1）中、小型企業(yè)產(chǎn)需兩端回落幅度較大。以降幅最大的中型企業(yè)為例，一方面是2月生產(chǎn)修復(fù)斜率快速拉升導(dǎo)致環(huán)比基數(shù)較高，生產(chǎn)PMI為52.6%（56.6%），呈現(xiàn)較大降幅，另一方面是外需較弱拖累需求端，中型企業(yè)新出口訂單PMI為46.1%（49.1%），表現(xiàn)較弱，同時(shí)低于枯榮線，而大、小型企業(yè)均高于榮枯線。（2）外需較弱抑制部分行業(yè)就業(yè)。中國(guó)主要出口行業(yè)吸收了大量的就業(yè)人口，而中型企業(yè)在出口中有重要地位，隨著外需走弱，中型企業(yè)就業(yè)人員PMI下探至47.9%（49.1%）。不過可喜的是，小型企業(yè)就業(yè)人員PMI小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，或說明當(dāng)下內(nèi)生經(jīng)濟(jì)動(dòng)能最重要的一塊拼圖（小型企業(yè)）呈現(xiàn)出一定韌性。
服務(wù)業(yè)加快恢復(fù)。3月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)和新訂單指數(shù)分別為56.9%、58.5%（55.6%、54.7%），均達(dá)到歷史高位。從行業(yè)看，零售、鐵路運(yùn)輸、道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、租賃及商務(wù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)高于60.0%，說明居民出行半徑擴(kuò)大仍在拉動(dòng)居民消費(fèi)和商旅出行的頻率。
氣候轉(zhuǎn)暖推動(dòng)重大項(xiàng)目建設(shè)。3月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為65.6%（60.2%），達(dá)歷史高位（上次達(dá)到這一水平在2011年7月）。不過需要注意的是，新訂單和從業(yè)人員指數(shù)分別為50.2%、51.3%（62.1%、58.6%），環(huán)比上行動(dòng)能明顯減弱，說明目前重大項(xiàng)目已經(jīng)逐漸進(jìn)入落地形成實(shí)物工作量的階段。
當(dāng)下經(jīng)濟(jì)處在需求、供給快速反彈后環(huán)比修復(fù)動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，但庫(kù)存、供應(yīng)鏈波動(dòng)等不利因素消退，形成較強(qiáng)底部支撐的一個(gè)階段。展望后續(xù)，我們認(rèn)為有幾個(gè)重點(diǎn)：（1）目前已經(jīng)可以初見外需轉(zhuǎn)弱對(duì)中型企業(yè)的影響，在全年出口仍會(huì)面臨一定下行壓力的背景下，內(nèi)需對(duì)中小制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的重要性將進(jìn)一步提升。（2）當(dāng)下基建超季節(jié)性主要是因?yàn)樨?cái)政“前置”，目前可觀察到新訂單和招聘均已降速，后續(xù)是否有增量政策落地是影響部分行業(yè)產(chǎn)需能否持續(xù)的關(guān)鍵；（3）消費(fèi)品行業(yè)PMI連續(xù)3個(gè)月上行，而高技術(shù)、裝備制造等已稍有回落，同時(shí)服務(wù)業(yè)復(fù)蘇斜率也較高，或說明消費(fèi)潛力正在逐漸得到釋放，對(duì)內(nèi)需復(fù)蘇也可以更樂觀一些。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情反彈導(dǎo)致供應(yīng)鏈不穩(wěn)定現(xiàn)象短期內(nèi)難以快速緩解的風(fēng)險(xiǎn)
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