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研究結論
　　事件：2023年3月27日國家統(tǒng)計局公布最新工業(yè)企業(yè)利潤數據，1-2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現利潤總額8872.1億元，比上年下降22.9%（2022全年降4%，后同）。
　　1-2月整體工業(yè)企業(yè)利潤降幅延續(xù)前期壓力。其中采礦業(yè)利潤累計同比增速為-0.1%（48.6%），制造業(yè)為-32.6%（-13.4%），增速下行幅度較大；電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業(yè)為38.6%（41.8%），增速韌性較強。
　　上游能源價格高基數拖累利潤增速。1-2月煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)利潤累計同比增速分別為-2.3%、8.6%（44.3%、109.8%），均明顯下行。從量、價、利潤率來看，價格以及利潤率回落是主因，1-2月煤炭開采和選洗業(yè)以及石油和天然氣開采業(yè)PPI因高基數均維持在低位，采礦業(yè)累計利潤率同比增長-0.69個百分點（4.61個），由正轉負。與此同時，化工原料制造、黑色和有色金屬冶煉等上游原材料行業(yè)利潤降幅也較大。不過，1-2月電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)利潤率同比進一步上行，同比上升0.9個百分點（0.55個）。
　　中游裝備制造業(yè)（金屬制品、通用設備、專用設備等）占比與去年同期比明顯回落，且各行業(yè)分化較為明顯，分項來看：（1）電氣設備，鐵路、船舶、航空航天業(yè)延續(xù)前期亮眼表現，1-2月利潤累計同比分別為41.5%、64.8%（31.2%、44.5%），前者受動力電池、光伏設備等產品帶動，后者受海洋工程裝備、電動自行車制造等帶動，且2月全球油船和集裝箱船新訂單開始拉動新船訂單回暖，后續(xù)有望延續(xù)。（2）其余重要出口行業(yè)中，通用設備表現尚可，1-2月利潤累計同比增速為0.2%（0.4%）；電子設備、專用設備、汽車制造業(yè)利潤累計增速分別為77.1%、-8.9%、-41.7%（-13.1%、3.4%、0.6%），其中電子設備與出口承壓有關，汽車出口表現仍可圈可點但國內汽車消費轉弱影響較為顯著。
　　消費品行業(yè)整體有所好轉。1-2月消費品制造業(yè)利潤同比下降8.0%，降幅較上年12月份收窄13.4個百分點：（1）必選消費韌性更強，農副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、煙草制品業(yè)利潤累計同比增速為-6.3%、-7.3%、9.6%（0.2%、7.6%、11.9%），值得注意的是醫(yī)藥制造業(yè)利潤累計同比降幅明顯收窄，累計同比增速為16.3%（-31.8%）；（2）可選消費修復還需等待內需進一步好轉，紡織業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)、家具、文教工美體育和娛樂用品制造業(yè)分別錄得-37.1%、-13.5%、-23.5%、-9.6%（-17.8%、-6.3%、7.9%、-2.2%）。
　　企業(yè)成本壓力較高抑制利潤。1-2月工業(yè)企業(yè)每百元營收中的成本、費用合計為92.92元，同比上漲1.04元（0.59元），其中成本同比上漲1.12元（0.98元）；費用同比下降0.08元（0.39元）。
　　企業(yè)庫存小幅回升或和今年春節(jié)“回鄉(xiāng)早，返城晚”有關。1-2月產成品存貨累計同比為10.7%（9.9%），企業(yè)產成品周轉天數、應收賬款平均回收期為21.9、66天（17.6、52.8天），分別同比增加5.1和16.5天，或說明今年春節(jié)務工人員返鄉(xiāng)對生產經營的影響較大。
　　1-2月工業(yè)企業(yè)利潤仍面臨一定壓力，部分是因為年初疫情導致供應鏈波動，以及今年春節(jié)務工人員返鄉(xiāng)規(guī)模更大、時間更長。展望后續(xù)，隨著經濟運行效率恢復，內需逐漸回暖，利潤壓力將會得到一定程度的緩解，特別是中游，這種恢復受到兩方面的限制，一是外需疲軟、價格基數高使得上半年工業(yè)企業(yè)利潤同比讀數的修復斜率會偏緩，二是與國有控股工業(yè)企業(yè)相比，私營企業(yè)和外商等面臨更大生產經營壓力，這些企業(yè)是未來修復是否全面、可持續(xù)的關鍵所在。目前財政（減稅降費優(yōu)化）等宏觀政策已經突出對中小微企業(yè)、個體工商戶以及特困行業(yè)的支持，優(yōu)化營商環(huán)境也是今年的重點工作之一，相關政策效果有望持續(xù)顯現。
　　風險提示：海外流動性風險蔓延，對國內供應鏈和需求端的影響超出預期。