>> 國(guó)盛證券-利柏特(605167)Q4業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，盈利質(zhì)量顯著改善-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
何亞軒 |
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Q4盈利增長(zhǎng)顯著提速，全年扣非業(yè)績(jī)高增47%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.2億元，同比下滑13%，主要系部分項(xiàng)目受特殊宏觀因素影響進(jìn)度有所滯后；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同增25%，增速較高主要系毛利率大幅改善驅(qū)動(dòng)；扣非歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比高增47%，增長(zhǎng)顯著快于歸母業(yè)績(jī)，主要因本期納入非經(jīng)損益的政府補(bǔ)助較上年同期下降1364萬元。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4單季營(yíng)收分別同比-13%/-37%/-27%/+23%；單季歸母凈利潤(rùn)分別同增6%/4%/-4%/66%，Q4業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著提速，主要因：1）項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度加快，Q4營(yíng)收增速環(huán)比提升49個(gè)pct。2）單季毛利率、費(fèi)用率均明顯改善（YoY+3.65/-1.43個(gè)pct）。分業(yè)務(wù)看，工業(yè)模塊設(shè)計(jì)與制造/工程服務(wù)（EPFC綜合項(xiàng)目）分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.9/13.3億元，同降27%/8%，模塊收入下降較多主要系特殊宏觀因素致海外模塊運(yùn)輸放緩，交付量有所下滑（全年模塊外銷收入1.88億元，同比下降42%）。
毛利率上行驅(qū)動(dòng)凈利率大幅回升，現(xiàn)金流改善顯著。2022年公司綜合毛利率為19.80%，較同期上升4.85個(gè)pct。分業(yè)務(wù)看，工業(yè)模塊設(shè)計(jì)和制造/工程服務(wù)毛利率分別同比變動(dòng)-0.03/+6.80個(gè)pct，工程服務(wù)毛利率顯著改善，預(yù)計(jì)主要因：1）模塊化滲透率提升，項(xiàng)目綜合盈利水平上行。2）上年同期受鋼材、人工成本上行影響，毛利率處歷史低位。期間費(fèi)用率9.25%，較上年同期提升1.39個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.17/+1.21/+0.04/-0.03個(gè)pct，銷售、管理費(fèi)用率上升預(yù)計(jì)主要系全年?duì)I收增速放緩，剛性成本占比提高。資產(chǎn)（含信用）減值損失同比少計(jì)提約2112萬元，減值損失比降低1.12個(gè)pct。歸母凈利率為7.97%，YoY+2.45個(gè)pct。全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入4.2億元，較上年同期多流入2.7億元，主要因本期簽單量高增，預(yù)收款增長(zhǎng)較多。收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為144%/101%，YoY+61/+45個(gè)pct。
新簽訂單額高增，2023年盈利有望快速放量。2022年受益核心業(yè)主在華投資擴(kuò)張，公司新簽訂單額較2021年快速放量，全年披露重大項(xiàng)目中標(biāo)額達(dá)40億，約為2022年?duì)I收的2.3倍，截至2022年末公司合同負(fù)債達(dá)5.2億，為2021年末的12倍，同時(shí)考慮到2022年部分受特殊宏觀因素影響的收入有望延后至2023年確認(rèn)，預(yù)計(jì)公司2023年盈利有望邁入快速放量周期。
需求高景氣有望延續(xù)，跨領(lǐng)域拓寬打開成長(zhǎng)空間。2022年受俄“斷氣”影響，巴斯夫、英威達(dá)等全球化工巨頭為提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，逐步將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移至中國(guó)，當(dāng)前公司核心客戶在華投資規(guī)劃額已超1500億，疊加“一帶一路”政策支持，外資營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化，后續(xù)核心客戶對(duì)華投資力度有望持續(xù)加大。公司湛江基地即將投產(chǎn)，該基地毗鄰巴斯夫、陶氏等化工龍頭生產(chǎn)基地，區(qū)位資源豐富，有望支撐公司訂單延續(xù)較快增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，工業(yè)模塊化建造系“裝配式”在工業(yè)領(lǐng)域的運(yùn)用，隨著我國(guó)人工成本上行、智能建造推廣，模塊化滲透率有望不斷提升。公司作為行業(yè)龍頭，有望核心受益，同時(shí)有望通過跨行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈延伸持續(xù)拓寬業(yè)務(wù)布局，逐步轉(zhuǎn)型本土綜合模塊化工程服務(wù)龍頭，成長(zhǎng)空間廣闊。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.0/2.6/3.4億元，同比增長(zhǎng)44%/31%/31%，EPS分別為0.44/0.58/0.76元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19/15/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期，海外化工龍頭對(duì)華投資收縮風(fēng)險(xiǎn)，毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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