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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.47億元，同比增長11.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.98億元，同比下滑27.90%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤5.45億元，同比下滑1.83%。
　　收入穩(wěn)健增長，看好23年進(jìn)一步放量。收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，由于公允價(jià)值變動(dòng)損益、研發(fā)費(fèi)用增加等因素利潤波動(dòng)較大。22年公司人二倍體狂苗簽發(fā)810萬支（+%），預(yù)計(jì)23年隨產(chǎn)能釋放有望繼續(xù)保持快速放量。分季度來看，22Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.92億元，同比下滑22.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.15億元，同比下滑53.38%。22Q4疫情封控、放開后大規(guī)模感染導(dǎo)致銷售收入出現(xiàn)波動(dòng)，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用增加、公允價(jià)值變動(dòng)損益形成的高基數(shù)等導(dǎo)致利潤承壓更加明顯。
　　費(fèi)用率穩(wěn)中有降，研發(fā)投入持續(xù)加大。2022年公司銷售費(fèi)用4.28億元（+3.89%），銷售費(fèi)率29.59%（-2.29pp），疫情影響下，銷售推廣工作無法正常開展，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率降低。管理費(fèi)用0.83億元（-4.27%），管理費(fèi)率5.71%（-0.97pp）。研發(fā)費(fèi)用1.80億元（+128.13%）、研發(fā)費(fèi)率12.44%（+6.34pp），研發(fā)費(fèi)用率逐年提升，不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新與新工藝創(chuàng)新。財(cái)務(wù)費(fèi)率-0.76%（+0.88pp）。2022年公司存貨1.54億元、占資產(chǎn)比重為4.14%（+0.64pp），絕對(duì)額基本和收入匹配。應(yīng)收賬款及票據(jù)12.87億元、占收入比重88.96%（+24.19pp）。
　　寵物疫苗帶來新增長點(diǎn)，六價(jià)諾如疫苗推進(jìn)臨床。公司和杭州佑本合作的寵物疫苗產(chǎn)品目前已有產(chǎn)品報(bào)送批簽發(fā)，全國已有多家寵物醫(yī)院報(bào)名預(yù)定公司獸用疫苗產(chǎn)品，公司有望憑借產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢(shì)以及性價(jià)比優(yōu)勢(shì)快速拓寬市場(chǎng)份額。重組六價(jià)諾如疫苗于2023年2月在澳大利亞獲得I期臨床試驗(yàn)許可，同時(shí)公司積極開發(fā)輪狀病毒疫苗、流感疫苗、帶狀皰疹疫苗等品種，在研管線逐漸豐富。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入為20、27、36億元，同比增長38.30%、35.76%、31.64%；歸母凈利潤為8.31、11.38、14.94億元，同比增長38.88%、37.06%、31.27%。公司是國內(nèi)人二倍體狂苗細(xì)分市場(chǎng)龍頭，受益于產(chǎn)能釋放預(yù)計(jì)未來5年將保持快速增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人二倍體細(xì)胞狂苗競品上市銷售及Vero細(xì)胞狂犬病疫苗的競爭風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一所形成的競爭風(fēng)險(xiǎn)，人二倍體狂苗市場(chǎng)空間不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，疫苗不良反應(yīng)事件個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)，政策及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。