>> 中信證券-微盟集團(tuán)(02013.HK)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：大客化及生態(tài)化持續(xù)推進(jìn)，23H2有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大?。?/td>
| 614KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
許英博,楊澤原,廖原 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入18.4億元（yoy-6.5%），其中訂閱/商家解決方案分別實(shí)現(xiàn)收入12.9/5.5億元（yoy+8.7%/-29.7%）；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整虧損15.5億元，主要系一次性計(jì)提影響。2022年，宏觀逆風(fēng)致使公司業(yè)績(jī)承壓，隨著2023年線下活動(dòng)和消費(fèi)大盤的回暖，公司業(yè)績(jī)有望逐步修復(fù)，公司預(yù)計(jì)2023年SaaS收入有望同比增長(zhǎng)20%；同時(shí)，由于降本增效效應(yīng)的顯現(xiàn)，2023年公司減虧趨勢(shì)較為明確，有望于2023H2接近盈虧平衡。我們持續(xù)看好公司作為私域領(lǐng)域頭部服務(wù)商的增長(zhǎng)潛力，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
▍業(yè)績(jī)概覽：收入短期承壓，一次性計(jì)提致虧損擴(kuò)大。2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入18.4億元，同比下滑6.5%，主要受宏觀及廣告主預(yù)算收緊影響。由于公司運(yùn)營(yíng)調(diào)整戰(zhàn)略，2022年停止數(shù)字媒介業(yè)務(wù)，已不貢獻(xiàn)收入。2022年，公司實(shí)現(xiàn)毛利10.9億元，毛利率為59.3%，其中2022H2毛利率為52.4%，主要系低毛利業(yè)務(wù)占比提升所致。費(fèi)用端，2022年，公司銷售/管理費(fèi)用分別為16.4/10.0億元，費(fèi)用率分別為89.0%/30.2%，同比+25.2/+23.9pcts，費(fèi)用率上升主要系員工成本增加所致；研發(fā)開(kāi)支為8.2億元，同比增長(zhǎng)5.7%。利潤(rùn)端，2022年，公司凈虧損/經(jīng)調(diào)整虧損19.2/15.5億元，虧損擴(kuò)大主要系收入增長(zhǎng)承壓、研發(fā)投入及人員降本遞延及計(jì)提公允價(jià)值變動(dòng)影響；剔除一次性計(jì)提影響，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損9.8億。
▍訂閱解決方案：大客戰(zhàn)略有效驅(qū)動(dòng)，SaaS業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年，訂閱解決方案實(shí)現(xiàn)收入12.9億元（yoy+8.7%），付費(fèi)商戶數(shù)為99,604家（yoy-3.1%），ARPU為12,968元（yoy+12.2%），新增付費(fèi)商戶數(shù)23,568家，流失率為26.0%（yoy+2.7pcts）。盡管疫情及宏觀影響下付費(fèi)用戶數(shù)略有下滑，但公司大客化戰(zhàn)略有效提升了單用戶價(jià)值。2022年，智慧零售收入達(dá)5.1億元，內(nèi)生增速（剔除海鼎）達(dá)45.5%，在訂閱解決方案占比達(dá)40%；智慧零售商戶數(shù)達(dá)6,054家，ARPU達(dá)8.5萬(wàn)元（yoy+22%），其中品牌商戶1,212家（全年增加209家），單用戶平均訂單收入為20.1萬(wàn)元。今年公司仍將持續(xù)推進(jìn)大客戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)今年智慧零售在SaaS收入貢獻(xiàn)有望達(dá)50%，2025年有望提升至70%。
▍商家解決方案：宏觀逆風(fēng)及競(jìng)爭(zhēng)加劇致收入承壓，2023年有望改善。2022年，商家解決方案實(shí)現(xiàn)收入/毛收入5.47/100.1億元，同比-29.7%/-8.6%，主要系宏觀逆風(fēng)下廣告主大幅收縮預(yù)算及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇所致；付費(fèi)用戶數(shù)53,855名（yoy-7.0%），ARPU為10,163元（yoy-24.5%）。2022年，商家解決方案實(shí)現(xiàn)毛利3.2億元，毛利率為58.7%（yoy-25pcts），主要系低毛利業(yè)務(wù)精準(zhǔn)營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)、TSO等占比提升所致。2022年，公司服務(wù)TSO商戶近600家，TSO商家GMV同比增長(zhǎng)超100%。此外，公司2022年正式上線WOS新商業(yè)操作系統(tǒng)，接入WOS后，企業(yè)商戶小程序頁(yè)面打開(kāi)速度提升30%，流量承載能力提升2-8倍。隨著WOS在開(kāi)發(fā)效率和性能上的持續(xù)提升，以及行業(yè)解決方案和個(gè)性化開(kāi)發(fā)的不斷豐富，有望憑借產(chǎn)品矩陣和生態(tài)策略進(jìn)一步強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)壁壘，并驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。而2023年宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)也有望帶動(dòng)廣告行業(yè)回暖，從而使得商家解決方案的毛收入及返點(diǎn)差實(shí)現(xiàn)改善。
▍發(fā)展展望：經(jīng)營(yíng)環(huán)境好轉(zhuǎn)有望帶來(lái)業(yè)績(jī)改善，2023年減虧趨勢(shì)明確。2022年宏觀逆風(fēng)環(huán)境下，公司業(yè)績(jī)相對(duì)承壓。進(jìn)入2023年，隨著經(jīng)營(yíng)環(huán)境的逐步常態(tài)化，以及消費(fèi)大盤的逐漸回暖，公司業(yè)績(jī)有望逐步修復(fù)。根據(jù)公司業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，預(yù)計(jì)2023年訂閱解決方案收入增速有望達(dá)20%，訂單口徑增速將超25%；商家解決方案收入增速有望達(dá)40%，毛收入有望達(dá)120-130億；利潤(rùn)端，公司前期降本增效的效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)，在收入改善帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)（約3.5億元）及人員優(yōu)化帶來(lái)的薪酬節(jié)省（約3.9億元）的共同作用下，公司預(yù)計(jì)2023H1經(jīng)調(diào)整虧損有望收窄至3億元左右，2023H2有望接近盈虧平衡。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：官方開(kāi)店工具競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；大客戶由SaaS訂閱轉(zhuǎn)向自研風(fēng)險(xiǎn)；線下SaaS產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；研發(fā)投入過(guò)大導(dǎo)致虧損超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；精準(zhǔn)營(yíng)銷增長(zhǎng)不及預(yù)期；并購(gòu)?fù)顿Y整合不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到SaaS公司的分?jǐn)偰Ｐ停?023年?duì)I收將受到2022年訂單缺口的滯后影響，而2024年?duì)I收有望受益于2023年訂單增長(zhǎng)的恢復(fù)，我們略下調(diào)2023年?duì)I收預(yù)測(cè)至23.6億元（前值為24.4億元），略上調(diào)2024年?duì)I收預(yù)測(cè)至28.7億元（前值為28.5億元），新增2025年?duì)I收預(yù)測(cè)為33.2億元，同比增長(zhǎng)28%/22%/16%；考慮到公司前期研發(fā)投入的遞延影響及宏觀回暖后業(yè)務(wù)拓展費(fèi)用的上升，下調(diào)2023-2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至-3.5/0.5億元（前預(yù)測(cè)值為-2.4/2.2億元），新增2025年預(yù)測(cè)為2.2億元。參考可比公司Shopify等電商SaaS公司2023年9x PS估值（湯森路透一致預(yù)期），考慮到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較差而給予一定折價(jià)，我們給予公司2023年7x PS估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約6.8港元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
|
|
