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疫情擾動(dòng)疊加次新機(jī)構(gòu)虧損，2022年歸母凈利潤(rùn)同比-90.7%
　　公司發(fā)布年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.78億元（+1.2%）、歸母凈利潤(rùn)1608萬(wàn)元（-90.7%），疫情擾動(dòng)疊加次新機(jī)構(gòu)虧損導(dǎo)致利潤(rùn)承壓?？紤]深圳米蘭柏羽醫(yī)美醫(yī)院剛剛升級(jí)完畢尚需要一定培育周期，我們下調(diào)2023-2024年并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為1.66（-0.19）/2.50（-0.36）/3.30億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.37（-0.5）/0.56（-0.9）/0.75元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為65.4/43.4/32.9倍。我們認(rèn)為，公司已構(gòu)建泛時(shí)尚生態(tài)圈，三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，2023年醫(yī)美業(yè)務(wù)有望較快恢復(fù)，估值合理，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　醫(yī)美業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，積極優(yōu)化女裝、嬰童業(yè)務(wù)收效較好
　　醫(yī)美：營(yíng)收14.06億元（+9.3%）、毛利率49.5%（-2.1pct）、凈利率0.15%（-1.3pct），手術(shù)項(xiàng)目毛利率下滑疊加毛利率較低的非手術(shù)類項(xiàng)目占比提升，盈利能力下滑；分品牌看，米蘭柏羽/晶膚/高一生/韓辰分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.82/2.94/1.34/1.95億元，同比+11.3%/+14.7%/-16.5%/+17.1%，毛利率分別-0.8pct/-4.4pct/-8.0pct/+1.8pct，高一生受疫情沖擊較大，韓辰經(jīng)調(diào)整后改善明顯。女裝：營(yíng)收15.35億元（-9.3%）、毛利率62.9%（+1.9pct），報(bào)告期內(nèi)公司關(guān)閉低效門店并發(fā)力電商，2022年線上營(yíng)收占比已達(dá)33.1%（+13.3pct）；嬰童：營(yíng)收8.78億元（+7.6%）、毛利率60.5%（+4.9pct），調(diào)整貨品結(jié)構(gòu)、折扣及優(yōu)化低效店鋪等措施成效顯著。費(fèi)用方面，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比分別+2.0pct/+0.8pct/+0.7pct/+0.1pct。
　　2023年醫(yī)美業(yè)務(wù)有望迎來(lái)“內(nèi)生+外延”雙重復(fù)蘇
　　2022年公司新增10家合并主體中，除收購(gòu)的昆明韓辰外，還包括新設(shè)的1家晶膚、5家米蘭柏羽，未來(lái)醫(yī)美業(yè)務(wù)有望加速擴(kuò)張；線下消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇將催化并購(gòu)基金旗下醫(yī)美標(biāo)的成熟，從而進(jìn)一步增加潛在可收并購(gòu)數(shù)量、推進(jìn)外延并購(gòu)進(jìn)程，2023年公司醫(yī)美業(yè)務(wù)有望迎來(lái)“內(nèi)生+外延”雙重復(fù)蘇。此外，隨著線下生產(chǎn)生活秩序正?；?，消費(fèi)力回升亦有望帶動(dòng)女裝、嬰童業(yè)務(wù)回暖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：拓店不及預(yù)期、人力資源流失、競(jìng)爭(zhēng)加劇、醫(yī)療事故、疫情反復(fù)。