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公司于3月30日發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入79.79億元，同降10.16%；歸母凈利0.81億元，同降85.89%。2022年公司計(jì)提信用減值3.45億元，大幅度沖擊了公司利潤。看好2023年輕裝上陣業(yè)績修復(fù)，維持買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　營收下滑，利潤沖擊較大。公司2022年?duì)I業(yè)收入79.79億元，同減10.16%；歸母凈利潤0.81億元，同減85.89%。單四季度營業(yè)收入21.17億元，同減15.72%；歸母凈利潤0.16億元，同比下降92.65%。公司2022年共計(jì)提信用減值損失3.45億元，是公司利潤大幅下滑的最主要原因，其中四季度公司計(jì)提信用減值損失1.51億元。公司2022年毛利率18.32%，同比下滑0.48pct，銷售凈利率1.05%，同比下滑5.45pct。值得一提的是四季度公司毛利率21.26%，環(huán)比上升4.6pct，同比上升2.12pct。去年下半年P(guān)VC價(jià)格下滑較多，但需求不足，以及原材料庫存的先進(jìn)先出，導(dǎo)致三季度毛利率進(jìn)一步下滑，四季度公司毛利率終現(xiàn)增長。公司2022年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.35%/5.51%/3.01%/-0.59%，分別同比+0.97/+0.82/-0.17/-0.26pct，營收下滑的情況下，費(fèi)用率稍有上行。
　　銷量下滑較多，單價(jià)總體持平，成本小幅下降。公司2022年銷售塑料管材共60.66萬噸，同比下降約16.8%，我們測算單價(jià)約10,280.91元/噸，單位成本8,164.89元/噸，單位毛利約2,116.02元/噸；分別同比上升4.81元/噸，下降53.58元/噸，上升58.39元/噸。單價(jià)基本持平，成本小幅下降，毛利小幅上升。成本分項(xiàng)來看，原料仍然是最主要的成本占比，單噸原料7,010.40元/噸，同比下降85.72元/噸。人工、燃料、折舊、運(yùn)費(fèi)分別為290.51/194.16/485.23/184.59元/噸，同比分別-22.28/+15.19/50.30/-11.09元/噸。
　　2023年經(jīng)營計(jì)劃已定，多措并舉力爭業(yè)績突破。根據(jù)公司年報(bào)的經(jīng)營計(jì)劃，公司2023年主營業(yè)務(wù)收入預(yù)算89.6億元，同比上年增加14.33億元，增長19%，期間三項(xiàng)費(fèi)用預(yù)算增長幅度不超過12%。我們看好公司在調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、強(qiáng)品質(zhì)品牌、促成本效益、助人才突破、防風(fēng)險(xiǎn)抓服務(wù)等方面多措并舉，實(shí)現(xiàn)2023年業(yè)績逐漸修復(fù)。
　　估值
　　根據(jù)公司2023年經(jīng)營目標(biāo)，我們小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營收93.68、109.07、124.27億元；歸母凈利4.00、5.21、5.82億元；每股收益分別為0.33、0.42、0.47元，對應(yīng)市盈率14.8、11.3、10.2倍。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　PVC成本大幅上升，需求恢復(fù)不及預(yù)期。