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深耕功能性硅烷材料二十余年，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率領(lǐng)先同行
　　功能性硅烷是百億級(jí)市場，下游隨著輪胎綠色化、竣工端回暖及光伏膠膜用需求增長而放量，預(yù)計(jì)每年市場需求復(fù)合增速約10%。晨光新材是國內(nèi)硅烷一體化龍頭企業(yè)，深耕功能性硅烷賽道二十余年，產(chǎn)品品類完善，與同行業(yè)比較，公司含硫硅烷占比較低，氨基和環(huán)氧基硅烷占比較高。近年來由于優(yōu)異的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率領(lǐng)先同行。
　　功能性硅烷產(chǎn)能快速擴(kuò)張，三氯氫硅擴(kuò)產(chǎn)保障原材料
　　晨光新材2021年功能性硅烷產(chǎn)能規(guī)模約6.6萬噸/年，公司后續(xù)在江西九江、寧夏中衛(wèi)、安徽銅陵規(guī)劃共36.5萬噸功能性硅烷產(chǎn)能（含中間體），完全達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能是現(xiàn)有的6.5倍，快速追趕行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，實(shí)現(xiàn)后來居上。
　　三氯氫硅是功能性硅烷的核心原材料。近年來，三氯硅烷價(jià)格波動(dòng)較大，公司后續(xù)在安徽新規(guī)劃6萬噸產(chǎn)能，寧夏中衛(wèi)新規(guī)劃20萬噸產(chǎn)能，為以后功能性硅烷擴(kuò)產(chǎn)以及氣凝膠布局提供充足的三氯氫硅原料，同時(shí)部分光伏級(jí)外售。
　　打造氣凝膠第二曲線，有機(jī)硅源正硅酸乙酯主要供應(yīng)商成本優(yōu)勢顯著
　　氣凝膠是目前已知導(dǎo)熱系數(shù)最低、密度最低的固體材料，具有重量輕、隔熱能力強(qiáng)、使用壽命長等多種優(yōu)勢，在石油化工、航天軍工、建筑建造、工業(yè)隔熱、交通等領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用。我們對氣凝膠的市場空間進(jìn)行測算，預(yù)計(jì)2025年氣凝膠市場需求將達(dá)到137億元，到2030年達(dá)到接近300億元，市場空間廣闊。其中，隨著我國新能源產(chǎn)業(yè)鏈的崛起，氣凝膠在新能源領(lǐng)域的應(yīng)用快速增長。
　　我們認(rèn)為長期來看，生產(chǎn)與加工一體化的企業(yè)將具有競爭優(yōu)勢。目前行業(yè)正硅酸乙酯產(chǎn)能有限，或成為行業(yè)瓶頸，晨光新材正硅酸乙酯產(chǎn)能市占率超20%。公司目前1萬方氣凝膠中試線預(yù)計(jì)于2023年初全面達(dá)產(chǎn)，此后在江西九江、寧夏中衛(wèi)、安徽銅陵均有較大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。公司依托硅粉-三氯氫硅-四氯化硅-正硅酸乙酯上游產(chǎn)業(yè)鏈將在后續(xù)的競爭中占據(jù)領(lǐng)先地位。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)晨光新材2022-2024年歸母凈利潤6.39、7.64、9.58億元，EPS2.66/3.18/3.99元，對應(yīng)PE為12.8/10.7/8.5。我們選取同為新材料企業(yè)進(jìn)行估值對比，與可比公司相比我們認(rèn)為存在明顯低估，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能投放不及預(yù)期；
　　功能性硅烷及氣凝膠行業(yè)競爭加劇；
　　原材料與產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；
　　房地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期。