>> 申萬宏源-戎美股份(301088)極致性價(jià)比淘系女裝，乘電商東風(fēng)快速成長-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
大小： |
1724KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王立平 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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線上中高端女裝品牌，以極致性價(jià)比為核心特色。1）深耕淘系平臺10余年，單一店鋪收入貢獻(xiàn)超9成。公司以“戎美RUMERE”單一品牌為核心，主打高性價(jià)比的中高端女裝，采用全線上的零售模式，單一淘寶店“戎美高端女裝”收入占比超99%，運(yùn)營超過10年，好評率超過99.9%，平均年銷售SPU近4000款，創(chuàng)始人郭健和溫迪夫婦，分別負(fù)責(zé)渠道推廣與產(chǎn)品設(shè)計(jì)。2）業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力穩(wěn)中向好。21年公司收入同比增長2.5%至8.7億元，歸母凈利潤持平在1.6億元，17-21年收入及利潤的CAGR分別為10.5%和25.6%，業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。22Q3在疫情對物流發(fā)貨的影響減弱以及公司直播排期恢復(fù)正常下，營收、凈利潤分別高增72%/74%至2.3/0.4億元，17-21年毛利率從38.5%提升7pct至45.6%，凈利率從12%提升6.7pct至18.7%，盈利能力穩(wěn)中向好。
女裝市場穩(wěn)步增長，消費(fèi)習(xí)慣加速向線上轉(zhuǎn)移。1）女裝市場體量大且增速穩(wěn)定，集中度具備提升空間。2022年中國女裝市場規(guī)模達(dá)9842億人民幣，是同期男裝和童裝市場規(guī)模的1.8倍和4.1倍，體量龐大且延續(xù)增長勢頭，預(yù)計(jì)22-25年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)為10%。市場格局較為分散，22年我國女裝市場CR10為7.8%，相較于美國的21.8%、英國40.2%和日本48.2%仍有較大提升空間，在用戶品牌意識和追求高品質(zhì)產(chǎn)品的需求強(qiáng)化下，龍頭女裝市占率有望穩(wěn)步提升。2）中產(chǎn)階級擴(kuò)容疊加她經(jīng)濟(jì)崛起，中高端女裝市場前景廣闊。根據(jù)麥肯錫，2030年我國中高收入家庭數(shù)量占比預(yù)計(jì)將達(dá)到56%，中產(chǎn)階層持續(xù)擴(kuò)容，疊加女性經(jīng)濟(jì)地位和消費(fèi)能力的提升，未來中高端女裝市場發(fā)展前景依然廣闊。3）疫情加速服裝消費(fèi)線上化，線上先發(fā)布局的服裝品牌有望持續(xù)受益。2022年我國線上服裝市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)9250億元，17-22年CAGR接近20%，增速明顯領(lǐng)跑服裝大盤，為服裝銷售打開新的客流渠道，具備線上零售先發(fā)布局的服裝品牌有望充分享受市場紅利。
高品質(zhì)與低倍率打造極致性價(jià)比，小單快反高效響應(yīng)市場需求。1）全業(yè)務(wù)流程數(shù)據(jù)化，52周滾動開發(fā)高效響應(yīng)市場需求。經(jīng)過多年信息化建設(shè)，公司已搭建起各類信息化系統(tǒng)支撐業(yè)務(wù)順暢進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)全業(yè)務(wù)流程數(shù)據(jù)化，52周滾動產(chǎn)品開發(fā)計(jì)劃，及時(shí)根據(jù)消費(fèi)者反饋調(diào)整產(chǎn)品策略，以周為單位高頻上新響應(yīng)市場需求，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品供應(yīng)精準(zhǔn)、信息反饋及時(shí)、上新頻率穩(wěn)定的良性業(yè)務(wù)閉環(huán)。2）低倍率打造極致性價(jià)比，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品培育高粘性客群。公司產(chǎn)品從原材料到做工均秉承高品質(zhì)原則，但加價(jià)倍率僅為2倍，明顯低于中高端女裝同行及大眾服飾，以極致性價(jià)比為特色，高品質(zhì)產(chǎn)品培育高粘性客群，2020年淘寶店購買次數(shù)在2次以上的買家占比48%，5次及以上占比18%。3）嚴(yán)選供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)，小單快反柔性供應(yīng)。經(jīng)過10余年的合作與磨合，公司建立起穩(wěn)定供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)，原材料供應(yīng)商中包括LV等國際大牌的供應(yīng)商，保障產(chǎn)品高質(zhì)量，外協(xié)廠商主要集中于江蘇、浙江等制造優(yōu)勢地區(qū)，具備柔性供應(yīng)產(chǎn)品的能力，滿足公司小單快反的業(yè)務(wù)需求。
戎美股份作為優(yōu)質(zhì)的線上女裝零售公司，以高品質(zhì)和低加價(jià)倍率打造極致性價(jià)比，優(yōu)化整合供應(yīng)鏈，小單快反高頻上新，高效響應(yīng)市場需求，首次覆蓋，給予“增持”評級。伴隨中產(chǎn)階級擴(kuò)容以及女性購買力提升，中高端女裝市場發(fā)展前景依然廣闊。后疫情時(shí)代消費(fèi)習(xí)慣加速向線上轉(zhuǎn)移，為服裝市場提供新流量、新渠道，公司有望憑借多年的線上零售運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，以高品質(zhì)、極致性價(jià)比的產(chǎn)品，充分把握線上增長的紅利，不斷提升市場份額。預(yù)計(jì)22-24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為1.8/2.3/2.8億元。參考可比公司平均PE估值，給予公司23年20倍PE，相比最新市值仍有9%的上漲空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；新品表現(xiàn)不及預(yù)期；渠道庫存風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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