>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債周報：轉(zhuǎn)債會有供給沖擊嗎？-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 1006KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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轉(zhuǎn)債會有供給沖擊嗎？上周周報《搶跑加劇》中提到3月中旬以來短短一周轉(zhuǎn)債估值再次快速抬升，而上周仍維持高位、居高不下，局部區(qū)域轉(zhuǎn)債估值更高、表現(xiàn)得更為擁擠，而這其中一個重要原因便是轉(zhuǎn)債一季度供給不足，從數(shù)據(jù)來看，一季度無論是發(fā)行、上市規(guī)模都創(chuàng)歷史較低水平，疊加光大與其他轉(zhuǎn)債的贖回，導致凈供給創(chuàng)歷史新低。而當未來沖擊轉(zhuǎn)債估值的因素會是供給嗎？從轉(zhuǎn)債預案節(jié)奏來看，今年預案仍然保持歷史較快節(jié)奏、但沒有明顯增長；從待發(fā)規(guī)模來看，雖然當前轉(zhuǎn)債待發(fā)規(guī)模超2900億，但發(fā)審委通過+證監(jiān)會核準的標的數(shù)量僅25只、規(guī)模270億，此外待發(fā)銀行轉(zhuǎn)債共5只、規(guī)模750億，即使以比較樂觀的節(jié)奏預期、其發(fā)行也會在今年四季度或明年年初，整體上今年二、三季度仍然是發(fā)行淡季，發(fā)行規(guī)模與一季度持平或略低，全如果考慮銀行轉(zhuǎn)債、則發(fā)行規(guī)模有望超2500億，且可能集中在四季度；就贖回退市來看，今年權(quán)益市場整體處于向上周期，按照15%左右的贖回退市規(guī)模推算，疊加年內(nèi)本就有120億左右的轉(zhuǎn)債到期，預計年內(nèi)退市轉(zhuǎn)債規(guī)模將近1500億，一增一減年內(nèi)凈供給可能在1000億以內(nèi)。綜合來看，二三季度轉(zhuǎn)債供給本就不多，而需求仍然較強，且未來在權(quán)益強勢、債券資產(chǎn)荒的帶動下，通過轉(zhuǎn)債參與權(quán)益的需求或?qū)⒏ⅲ┙o沖擊概率較低、甚至會出現(xiàn)供給不足的問題。
一周市場回顧：上周雖然指數(shù)上漲、但各板塊分化較大，轉(zhuǎn)債漲幅為0.02%、小于主要股指，成交大幅回落；估值方面，平價90-110轉(zhuǎn)股溢價率為27.4%，高位盤整，價格中位數(shù)為123、處于震蕩中。
股市：“AI+”與復蘇兩手抓。上周市場在各類事件催化下呈現(xiàn)出較大波動，其中TMT板塊周內(nèi)振幅較大、基本收平，幾大行業(yè)成交占比繼續(xù)維持歷史高位；其他如石油石化、煤炭、消費等板塊在事件催化下周內(nèi)有所表現(xiàn)，TMT整體仍然表現(xiàn)出較高的熱度，而近期的火熱是否會在短期內(nèi)結(jié)束僅憑成交也難以判斷。考慮到A股將逐漸進入一季報及年報業(yè)績披露期，對于熱門的主題板塊需要注意如果業(yè)績無法迅速釋放，投資者很可能階段性賣出。待業(yè)績披露期結(jié)束后，投資者再根據(jù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢以及是否有其他更強方向來決定是否買回或者更換主題產(chǎn)業(yè)趨勢，具體來看，AI+是未來幾年趨勢最為確定的產(chǎn)業(yè)趨勢，未來AI落地應(yīng)用+硬件創(chuàng)新+半導體都將是主要的布局方向；另一方面當前經(jīng)濟復蘇的趨勢沒有變化，短期可以關(guān)注消費+出行鏈，中期隨著經(jīng)濟的進一步恢復、相關(guān)順周期的投資機會也值得關(guān)注。
轉(zhuǎn)債：繼續(xù)跟隨行業(yè)輪動。上周權(quán)益市場波動較大、板塊分化明顯，而權(quán)益強勢的方向與轉(zhuǎn)債相關(guān)度較低、導致指數(shù)表現(xiàn)較差，不過估值仍在高位震蕩，且隱含波動率有進一步走高的趨勢，估值雖高但目前看利空因素并不多，不過也再難進一步拉升。策略方面，隨著市場學習效應(yīng)的加強，轉(zhuǎn)債在估值、行業(yè)之間的輪換明顯加快，短期來看隨著各類催化劑的出現(xiàn)以及業(yè)績真空期、主題可能進一步擴散，行業(yè)方面關(guān)注消費復蘇相關(guān)板塊與AI+擴散方向以及部分基本面可能向好的板塊，1）AI+擴散的宏圖、法本、潤建、奧飛、華正、南電、立昂、游族等，但需要注意部分標的存在的贖回風險；2）經(jīng)濟復蘇順周期標的貴輪、友發(fā)、賽輪、鳳21、合力等，地產(chǎn)鏈標的江山、蒙娜、火星、歐22等標的；3）細分領(lǐng)域景氣較高的成長標的，如起帆、金盤、廣大、華興等；絕對價格較低&正股估值也較低的賽道類標的可以關(guān)注，如天23、天賜等；4）因豬瘟帶動反轉(zhuǎn)向上的溫氏、巨星、華統(tǒng)等。
一級市場跟蹤：上周6只新券發(fā)行，6家公司發(fā)行轉(zhuǎn)債預案，15家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會通過，2家公司轉(zhuǎn)債獲得證監(jiān)會核準批文。
風險提示：信用事件沖擊；再融資政策變動；權(quán)益調(diào)整
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