>> 中信建投-流動性與利率策略：跨季波瀾不驚，二季度市場策略怎么看？-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽 |
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核心觀點
3月跨季平穩(wěn)，多重因素呵護資金面，資金面出現(xiàn)一些結構性特征。一是交易量居高不下，表明流動性缺乏已在多重因素的催化下逐漸消減，同時在票息策略占優(yōu)且為主流選擇下，杠桿率有所提高；二是市場分層迅速拉大，顯示在資金總量尚可的情況下，商業(yè)銀行對于同業(yè)融出的偏好已明顯趨于謹慎。
展望二季度行情，利率曲線受多重因素共同作用。利率策略上，我們提示投資者控制久期，推薦的策略方向有二，一是注意到目前利率債期限利差壓縮明顯，可繼續(xù)考慮期限利差的修復；二是從避免機會成本的角度，亦可適度參與票息策略，注意久期和標的資質的控制，類似去年末“贖回潮”的自我加強機制實際上并未消除，應在尋求性價比的同時注意流動性風險的防范。
利率期限結構與利差分析
利率中樞與期限結構方面，本周在降準落地和流動性影響下，利率曲線變動較小，利率債收益率曲線小幅陡峭化下行，信用債收益率跟隨利率債走低。國債與國開債品種利差走寬，國開債期限利差拉寬，國債、國開債各品種期限利差受短端流動性好轉影響整體拉寬，信用利差漲跌不一。
公開市場操作與同業(yè)存單
下周公開市場有11610億的逆回購到期，到期金額較大，政府債券凈融資金額約為1300億元，對流動性影響尚可。預計下周央行將保持公開市場逆回購回籠，以保證資金面平穩(wěn)和流動性合理充裕。
本周存單一級利率小幅上行，主要是跨季的擾動。隨著商業(yè)銀行流動性的改善和同業(yè)存單到期高峰暫止，一級市場供給壓力明顯小于2月至3月，一年期MLF利率對1年期國股存單一級利率的上限作用依然有效。下周同業(yè)存單到期量約1938億元，近幾周到期量持續(xù)高企的情況暫時緩解，考慮季末財政支出馳援資金面，以及跨季后資金往往寬松，預計中長期限品種供給增加，一級市場同業(yè)存單利率曲線持穩(wěn)。
風險提示：海外市場衰退、地緣沖突、寬信用加速
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