>> 華創(chuàng)證券-招商公路(001965)2022年報點評：分紅比例上調(diào)至55%，更重視股東回報，持續(xù)推薦-230404
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公司公告2022年報：1）營業(yè)收入：2022年收入83億元，同比-3.8%；Q4實現(xiàn)27.8億元，同比+5.7%。2）凈利潤：2022歸母凈利潤48.6億元，同比-2.3%；Q4實現(xiàn)12.2億元，同比+28%；2022歸母凈利率58.6%，同比+0.9 pts；Q4為43.7%，同比+7.6pts。2022扣非歸母凈利潤為38.5億元，同比-20.4%；Q4為5.5億元，同比-40.6%。3）收入構(gòu)成：2022年投資運營板塊、交通科技板塊、智慧交通板塊、招商生態(tài)板塊營收占比分別為62%、23%、12%、3%。4）投資收益：2022年為34.6億元，同比-12.3%。
提升分紅比例，重視股東回報。公司公告未來三年（2022年-2024年）股東回報規(guī)劃：擬以現(xiàn)金方式分配的利潤不低于當年合并報表歸屬母公司股東凈利潤扣減對永續(xù)債等其他權(quán)益工具持有者（如有）分配后的利潤的55%，2022年即照此實施，對應2023/4/3收盤價股息率4.8%。注：公司17-19年分紅比例維持約40%水平；2020年受疫情影響導致利潤大幅下滑，分紅比例提升至49%，2021年分紅比例43%。
扎根主業(yè)，經(jīng)營穩(wěn)中向好。招商公路系中國投資經(jīng)營里程最長、覆蓋區(qū)域最廣、產(chǎn)業(yè)鏈最完整的綜合性公路投資運營服務商。截至2022年末，公司管理的收費公路項目共計26條，管理里程達2008公里，投資經(jīng)營的總里程達12,914公里。1）2022年，招商公路控股路段車流量8,100萬架次、通行費收入48億元，分別同比-18.6%和-15.3%。2022年，通行費收入同比下降，主要由于疫情影響導致高速公路客、貨運需求同比大幅下滑。2）投資方面：2022年公司增資控股廊坊高速、控股經(jīng)營京臺高速，管理里程突破2000公里。同時公司推動昆玉高速股權(quán)順利交割，京津塘高速改擴建完成工可報告及核準要件行業(yè)審查評估；積極實現(xiàn)浙江滬杭甬股份增加及權(quán)益法核算。
完善公路全產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，多元化業(yè)務提供可持續(xù)成長性。1）公司不斷完善公路全產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈布局，交通科技、智慧交通、招商生態(tài)業(yè)務板塊與公路主業(yè)形成良好協(xié)同，各板塊收入規(guī)模持續(xù)擴大，實現(xiàn)了較好的業(yè)績成長性。2022年，公司交通科技、智慧交通、招商生態(tài)業(yè)務實現(xiàn)營收18.8、10.1、2.7億元，同比增12%、13%、13%。2）公司在2022年投資多家優(yōu)質(zhì)收費公路公司，伴隨路網(wǎng)投資布局的進一步完善，公司行業(yè)地位持續(xù)提升，未來業(yè)績有望增厚。3）持續(xù)推進REITs項目發(fā)行前期工作，積極盤活資產(chǎn)、豐富融資渠道，加速形成“募投管退”資產(chǎn)管理全周期運作模式，為公路全產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈搭建提供有力支撐。
投資建議：1）盈利預測：基于車流量恢復預期向好，我們調(diào)整23-24年盈利預測歸母凈利為54.3、58.5億元（原預測為49.9、53.7億元），新增2025年預測歸母凈利為61.6億元，對應2023-2025年EPS分別為0.88、0.95及0.99元，PE分別為10、9、9倍。2）參考公司近五年P(guān)E估值中樞13倍，給予2023年預期凈利13倍PE，一年期目標價11.4元，預期較現(xiàn)價33%空間，公司作為穩(wěn)健、高分紅標的，維持“推薦”評級。
風險提示：新路產(chǎn)投建不及預期，經(jīng)濟大幅下滑等。
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