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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收101.69億元，同比+19.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.61億元，同比+16.78%。單季度看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營收33.02億元，同比+20.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，同比+20.45%，整體符合預(yù)期。
　　1、礦服業(yè)務(wù)：2022年實(shí)現(xiàn)營收73.73億元，同比增長20.68%。2022年公司深挖存量項(xiàng)目，通過優(yōu)化施工方案與業(yè)主重新議價(jià)，進(jìn)一步提高項(xiàng)目效益。同時(shí)積極開拓了內(nèi)蒙、新疆、西藏等增量市場，在手訂單大幅增長。海外市場方面，公司緊跟大客戶出海，參與“一帶一路”共建，2022年新開拓圭亞那以及哥倫比亞地區(qū)項(xiàng)目，市場占有率獲得提升。2023年公司將進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)礦服民爆一體化能力，深化產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計(jì)礦服業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)健增長。
　　2、民爆業(yè)務(wù)：2022年實(shí)現(xiàn)營收21.86億元，同比增長16.94%。2022年全國工業(yè)炸藥產(chǎn)銷量分別同比下降0.55%、0.83%，其中廣東省受房地產(chǎn)和基建等萎縮影響，炸藥產(chǎn)銷量分別同比下降16.64%、15.89%，內(nèi)蒙、甘肅地區(qū)因礦山產(chǎn)量提升，炸藥產(chǎn)量分別同比增長3.91%、34.91%。2022年公司對(duì)內(nèi)推進(jìn)全面綜合改革，降本增效，將廣東省內(nèi)部分富余產(chǎn)能向西北轉(zhuǎn)移，解決公司產(chǎn)能供需矛盾。2022年公司民爆產(chǎn)能49萬噸，生產(chǎn)炸藥39.42萬噸，產(chǎn)能綜合利用率80.45%。2023年公司將加大對(duì)西北富礦帶地區(qū)的民爆企業(yè)整合，進(jìn)一步提升產(chǎn)能規(guī)模。
　　3、防務(wù)裝備板塊：2022年實(shí)現(xiàn)營收2.9億元，同比減少24.57%。2022年?duì)I收同比下降主要是受客戶需求計(jì)劃影響，本年度傳統(tǒng)軍品交付量有所減少。2023年公司重點(diǎn)工作是通過并購彈藥相關(guān)業(yè)務(wù)，補(bǔ)充現(xiàn)有產(chǎn)品線；同時(shí)收購或合作設(shè)立具有軍工相關(guān)核心技術(shù)的主營業(yè)務(wù)企業(yè)或項(xiàng)目。
　　4、研發(fā)項(xiàng)目：重點(diǎn)推進(jìn)某外貿(mào)型武器系統(tǒng)。2022年研發(fā)投入4.59億元，同比+11.72%；研發(fā)人員1115人，同比+21.2%。公司主要研發(fā)項(xiàng)目是某外貿(mào)型武器系統(tǒng)，目前正推進(jìn)工廠建設(shè)（總裝廠工程進(jìn)度達(dá)到52.65%）、商務(wù)洽談等，未來實(shí)現(xiàn)商業(yè)化后有望帶動(dòng)營收、利潤大幅增長。
　　未來成長路徑：不再是簡單的單品邏輯，正在經(jīng)歷“0—1—10—100”跨越式發(fā)展的重大升級(jí)。
　　1、成長階段“0到1”：HD-1及JK導(dǎo)彈單品邏輯三大環(huán)節(jié)中，政策端（出口立項(xiàng)批文）、產(chǎn)品端（完成定型）已落地，定制化需求背景下軍貿(mào)訂單落地可期。我們認(rèn)為，HD-1或JK任一軍貿(mào)導(dǎo)彈的訂單落地，將實(shí)現(xiàn)“研發(fā)—生產(chǎn)—軍貿(mào)銷售”鏈條閉環(huán)。當(dāng)前兩型導(dǎo)彈項(xiàng)目的科研試驗(yàn)、生產(chǎn)建設(shè)、市場推廣、商務(wù)洽談等各項(xiàng)工作均在穩(wěn)步推進(jìn)。
　　2、成長階段“1到10”：HD-1或者JK導(dǎo)彈成為爆款軍貿(mào)產(chǎn)品，從1個(gè)國家賣向全球。我們認(rèn)為，導(dǎo)彈是解決敵我雙方武力不均衡的利器，是軍貿(mào)賽道中的絕佳品種。HD-1相較于布拉莫斯導(dǎo)彈其單價(jià)、軍貿(mào)市場更具空間；JK導(dǎo)彈順應(yīng)未來作戰(zhàn)趨勢，具備多打擊場景列裝需求，我們預(yù)計(jì)從1賣向全球也是趨勢。
　　3、成長階段“10到100”：2021年公司成立廣東省軍工集團(tuán)，面向軍貿(mào)、國內(nèi)兩個(gè)市場，實(shí)施國資主導(dǎo)、市場化運(yùn)作模式，可以滾動(dòng)式、平臺(tái)式地發(fā)展多樣化的武器裝備，致力于打造為全國地方軍工龍頭企業(yè)。
　　投資建議：我們認(rèn)為廣東宏大正在不斷踐行平臺(tái)化、集團(tuán)化的發(fā)展戰(zhàn)略，公司“0到100”的成長邏輯將加速兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為7.99、9.82、12.65億元，對(duì)應(yīng)PE分別為29X、24X、18X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍貿(mào)訂單落地進(jìn)度低于市場預(yù)期。