>> 中信證券-同道獵聘(06100.HK)2022年年報點評：復蘇滯后經(jīng)濟周期，靜待中高端招聘需求回暖-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖原,李振寰 |
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2022年，公司實現(xiàn)收入/現(xiàn)金收入26.4/24.8億元（yoy-0.5%/-11.2%），其中來自企業(yè)用戶的收入為23.5億元（yoy+1.6%）；剔除一次性營銷投放費用的影響，2022年Non-GAAP凈利潤為3.6億元，Non-GAAP凈利率為13.6%（yoy+3.2pcts）。2022年，受宏觀及疫情影響企業(yè)招聘預算，公司業(yè)績短期承壓。展望2023年，盡管中大型企業(yè)招聘需求恢復速度相對較慢，但由于更大的業(yè)務體量和招聘預算有望貢獻更大的復蘇彈性，而獵聘憑借在中高端人才招聘市場沉淀的深厚心智以及技術賦能帶來的效率優(yōu)勢，有望受益于中高端招聘需求的恢復。我們仍然看好公司作為國內中高端在線招聘龍頭的增長潛力，維持公司“買入”評級。
▍業(yè)績概覽：業(yè)績符合預期，宣布回購彰顯發(fā)展信心。2022年，公司實現(xiàn)收入26.4億元，同比略下滑0.5%；實現(xiàn)現(xiàn)金收入約24.8億元，同比下滑11.2%。從收入結構看，來自企業(yè)/個人用戶的收入分別為23.5/2.9億元，同比+1.6%/-15.0%，個人相關收入下滑主要系2022年疫情導致部分考試延期及人才付費意愿下降所致。2022年，公司實現(xiàn)毛利20.5億元，毛利率為77.6%（yoy-0.4pct）。費用端，2022年，公司銷售/管理/研發(fā)費用分別為13.1/3.4/4.0億元，費用率分別為49.5%/13.1%/15.2%（yoy+3.3/-0.3/+2.5pcts），銷售費用上升主要系22Q4世界杯投放所致，研發(fā)費用上升主要系公司持續(xù)投入研發(fā)以孵化新業(yè)務、改善匹配算法等。利潤端，2022年，公司實現(xiàn)凈利潤8959萬元，凈利率為3.4%；實現(xiàn)Non-GAAP凈利潤1.9億元；剔除一次性營銷投放費用的影響，2022年Non-GAAP凈利潤為3.6億元，Non-GAAP凈利率為13.6%（yoy+3.2pcts）。根據(jù)公司2022年業(yè)績交流會，公司預計其2023年現(xiàn)金收入將呈現(xiàn)“前低后高”的逐季修復趨勢。此外，公司宣布上市以來首次股份回購計劃，將在未來12個月最多回購3億港元的公司股票，約占當前股本的6%，展現(xiàn)出公司對于自身發(fā)展的長期信心。
▍經(jīng)營數(shù)據(jù)：宏觀逆風致客戶付費承壓，但用戶心智和粘性仍然領先。截至2022年12月31日，平臺驗證企業(yè)用戶數(shù)達113.0萬（yoy+12.6%），付費企業(yè)客戶數(shù)為7.1萬（yoy-2.6%），付費率為6.3%（yoy-1pct），付費企業(yè)ARPPU為3.3萬元（yoy+4.3%），盡管2022年宏觀逆風使得付費企業(yè)用戶數(shù)略有下降，但大多數(shù)企業(yè)對于中高端人才的付費意愿和能力仍然保持穩(wěn)健。C端，截至2022年12月31日，平臺注冊個人用戶數(shù)達8350萬（yoy+13%），注冊用戶平均年薪為19.1萬元（yoy+1.8%）。春節(jié)后，平臺新增個人注冊用戶數(shù)同比增長近50%，活躍用戶數(shù)同比增長超30%，2月泛技術類人才月活同比增長45%，公司在中高端人才中仍保持著較強的用戶心智和粘性。H端，截至2022年12月31日，平臺驗證獵頭數(shù)達21.2萬（yoy+7.3%），觸達用戶總次數(shù)達11.5億次（yoy+5.7%），獵頭生態(tài)保持活躍。
▍發(fā)展展望：積極布局把握復蘇機遇，靜待中大型企業(yè)招聘需求恢復。從招聘需求看，平臺新發(fā)職位數(shù)、企業(yè)招聘活躍度及獵頭活躍度均明顯提升，能源、政企、高端制造等行業(yè)保持良好的恢復趨勢。但由于大型企業(yè)的決策流程相對較長，恢復速度相比SME相對較慢。但從全年看，由于中大型企業(yè)更大的業(yè)務潛力和預算體量，有望貢獻更大的恢復彈性。獵聘基于在優(yōu)質人才積累、精準匹配和專業(yè)服務等方面積累的深厚經(jīng)驗，有望受益于后續(xù)中大型企業(yè)招聘需求的恢復。同時，公司在國央企及校招合作、平臺用戶運營、獵頭服務模式等方面持續(xù)探索，在企業(yè)招聘需求釋放時有望憑借自身能力壁壘獲取更多市場份額。利潤端，公司仍將聚焦運營效率的優(yōu)化和降本增效，盈利能力有望持續(xù)改善。
▍風險因素：政策監(jiān)管導致經(jīng)營調整的風險；數(shù)據(jù)安全相關法規(guī)趨嚴風險；宏觀經(jīng)濟恢復不及預期及招聘季節(jié)性波動導致招聘行業(yè)發(fā)展不及預期；競爭者增加導致在線招聘行業(yè)競爭惡化；公司技術研發(fā)和創(chuàng)新不及預期；公司產(chǎn)品和服務拓展不及預期；用戶流失風險；核心人才流失風險；大股東減持風險；個股流動性風險等。
▍盈利預測、估值與評級：由于公司采取預收款模式，2023年營收將受到2022年現(xiàn)金收入的滯后影響，而2024年營收有望受益于2023年現(xiàn)金收入的回暖，據(jù)此，我們略調整公司2023-2024年營收預測至30.0/37.8億元（前預測值為30.1/38.5億元），新增2025年營收預測為45.3億元，同比增長14%/26%/20%；考慮到公司持續(xù)推進運營效率的提升，略調整公司2023-2024年經(jīng)調整歸母凈利潤預測至3.2/4.4億元（前預測值為3.1/4.4億元），新增2025年經(jīng)調整歸母凈利潤預測為5.6億元，同比增長66%/38%/29%，現(xiàn)價對應PE（經(jīng)調整）為15x/11x/8x。參考可比公司科銳國際、外服控股以及BOSS直聘等人服公司2023年平均約28x PE（經(jīng)調整）估值（基于中信證券研究部預測），參考我們對各公司2022-2024年的收入及利潤CAGR預測，考慮到港股的流動性和估值折價，我們給予同道獵聘2023年25x PE，對應90億港元市值，對應目標價17港元，維持公司“買入”評級。
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