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事件：航天電子發(fā)布2022年度報(bào)告，2022年公司營(yíng)業(yè)收入174.76億元，同比增長(zhǎng)9.30%；毛利率為19.62%，較上年下降0.45 pcts；歸母凈利潤(rùn)6.11億元，同比增長(zhǎng)11.17%。
　　點(diǎn)評(píng)：公司2022年度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，航天產(chǎn)品及民用產(chǎn)品業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。航天產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)6.04%至124.27億元，同時(shí)毛利率小幅增長(zhǎng)至23.10%。民品收入同比增長(zhǎng)18.05%至48.53億元，受原材料價(jià)格、人工成本上升等影響，民品毛利率小幅下降至9.75%。公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用投入8.93億元，同比增長(zhǎng)24.31%。
　　無(wú)人系統(tǒng)及高端智能裝備領(lǐng)域獲突破，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)份額、收入占比穩(wěn)步提升。公司加快無(wú)人化、智能化裝備研發(fā)，突破體系仿真、無(wú)人指控、集群通信等關(guān)鍵技術(shù)。1）航天飛鴻多型號(hào)無(wú)人系統(tǒng)裝備中標(biāo)，填補(bǔ)高速無(wú)人領(lǐng)域空白。飛鴻98大型無(wú)人運(yùn)輸系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)民用交付；飛鴻985大型無(wú)人運(yùn)輸機(jī)完成首飛；飛鵬981C無(wú)人運(yùn)輸機(jī)完成海島間應(yīng)急救援物資投送試驗(yàn)。2）2022年子公司航天飛鴻接受外部股東注資38億元，鞏固無(wú)人系統(tǒng)及高端智能裝備業(yè)務(wù)資金基礎(chǔ)。
　　電子產(chǎn)品傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固，持續(xù)拓展航天配套任務(wù)。慣性器件、應(yīng)答機(jī)、綜合電子等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)在載人登月工程配套，型譜化激光通信終端、數(shù)據(jù)分發(fā)處理機(jī)、GNSS導(dǎo)航子系統(tǒng)等多項(xiàng)衛(wèi)星載荷全面配套用戶裝備星。為長(zhǎng)光衛(wèi)星星座、“天仙星座”巢湖一號(hào)、伽馬星座、微厘空間等配套了多款商業(yè)航天芯片，實(shí)現(xiàn)了芯片在商業(yè)航天領(lǐng)域的拓展應(yīng)用。
　　特種電線電纜需求提速，電網(wǎng)發(fā)展帶來(lái)新機(jī)遇。1）電線電纜領(lǐng)域，公司加速軍品能力建設(shè)，實(shí)現(xiàn)20多個(gè)新型號(hào)配套，在宇航、兵器、艦船等國(guó)防裝備線纜市場(chǎng)占有率持續(xù)提升。2）船舶制造、軌道交通、清潔能源、航空航天等領(lǐng)域?qū)μ胤N電纜的需求快速增長(zhǎng)；智能電網(wǎng)建設(shè)、現(xiàn)代化城市建設(shè)、城鄉(xiāng)電網(wǎng)大面積改造、新能源電站建設(shè)帶來(lái)中長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：“十四五”期間航天產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，無(wú)人系統(tǒng)及智能裝備列裝的需求拐點(diǎn)已見，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望受益并穩(wěn)步增長(zhǎng)?？紤]到無(wú)人系統(tǒng)及智能裝備需求釋放節(jié)奏，我們小幅下調(diào)公司23-24年?duì)I業(yè)收入至201.37/228.67億元（較上次預(yù)測(cè)-4.07%/-4.06%），新增25年預(yù)測(cè)257.51億元，23-25年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)15.23%/13.56%/12.61%；小幅調(diào)整23-24年歸母凈利潤(rùn)至7.29/8.36億元（較上次預(yù)測(cè)-1.48%/+0.40%），新增25年預(yù)測(cè)9.51億元，23-25年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)19.33%/14.68%/13.77%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為30/26/23倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)訂單低于預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期，原材料成本上升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。