>> 中信期貨-2023年二季度策略報告：央企重估，終點還是起點？-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 2487KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
鄭非凡 |
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回顧歷史，2014以年來八大建筑央企在“國企改革”和“一帶一路”的驅(qū)動下，共經(jīng)歷三輪完整的上漲行情，超額收益率均達(dá)50%以上。本輪行情于2022年11月啟動，八大央企平均最高漲幅為41.1%，超額收益24.5%。經(jīng)過前期上漲，當(dāng)前央企進(jìn)入調(diào)整階段，我們認(rèn)為二季度有望迎來今年第二波上漲行情。
“中特估值”：估值偏離引發(fā)的估值修復(fù)未至終點。依據(jù)DCF模型，我們通過對比建筑施工企業(yè)中的八大央企、優(yōu)質(zhì)民企等類型企業(yè)的各項經(jīng)營指標(biāo)（包括凈利潤增速、ROE、資產(chǎn)負(fù)債率等），發(fā)現(xiàn)央企的各項經(jīng)營指標(biāo)普遍好于民企，尤其是資產(chǎn)質(zhì)量。例如，2021年，八大央企應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為6.97%，優(yōu)質(zhì)民企僅為2.60%。然而，八大央企的估值（9.2X）卻遠(yuǎn)低于優(yōu)質(zhì)民企（24.9X），說明央企存在明顯的估值偏離。本輪行情背后的主要邏輯即為“中特估值”催化下建筑央企估值偏離引發(fā)的估值修復(fù)。據(jù)測算，八大建筑央企的估值修復(fù)空間約為10%-25%。
“一帶一路”：疫后修復(fù)或帶動業(yè)績的超預(yù)期增長。在本輪行情中，一帶一路指數(shù)的區(qū)間最高漲幅為18.7%，超額收益僅為0.9%，幾乎尚未對八大央企的上漲帶來貢獻(xiàn)。然而，“一帶一路”峰會往往能帶動我國對沿線國家的資金支持和項目合作，加之疫情下主要企業(yè)的海外業(yè)務(wù)占比和毛利率明顯下滑，預(yù)計今年第三屆峰會過后，建筑央企的海外業(yè)績有望迎來超預(yù)期增長，從而推動央企估值提升。
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