>> 平安證券-龍迅股份(688486)高清視頻芯片細分市場龍頭，國產(chǎn)替代潛力可期-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
大小： |
3283KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
付強,徐勇 |
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平安觀點：
國內(nèi)視頻芯片細分領(lǐng)域龍頭，躋身全球前十：龍迅股份成立于2006年11月，總部位于安徽合肥。自設(shè)立以來，公司堅持深耕于高速混合信號芯片領(lǐng)域，不斷發(fā)展高清視頻橋接及處理芯片和高速信號傳輸芯片的技術(shù)并進行產(chǎn)品迭代，目前已擁有超過140款不同型號的產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于PC及周邊、顯示器及商顯、安防監(jiān)控、視頻會議、車載顯示、AR/VR、5G及AIoT等終端場景。公司起家于HDMI芯片設(shè)計研發(fā)，在緊跟協(xié)議版本升級產(chǎn)品的同時，也相繼拓展了VGA、USB、DP、Type-C、MIPI等其它接口協(xié)議轉(zhuǎn)換芯片以及顯示器控制芯片、顯示處理芯片、信號延長芯片等新產(chǎn)品線。其中，視頻橋接芯片的銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的80%以上，是公司的基本盤。公司客戶群體相對分散，銷售模式以經(jīng)銷為主，已成功進入鴻?？萍肌⒁曉垂煞?、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、寶利通、思科、佳明等國內(nèi)外知名企業(yè)供應(yīng)鏈。公司在2020年全球高清視頻橋接芯片市場中銷售額居于第六位，在全球高速信號傳輸芯片市場中銷售額居于第八位。得益于公司產(chǎn)品性能優(yōu)良、中國大陸同行業(yè)競爭對手較少等因素，2022年前三季度，公司的毛利率為63.6%，在同行fabless公司中處于較高水平。公司管理團隊具備扎實的專業(yè)能力和豐富的管理經(jīng)驗，產(chǎn)業(yè)背景深厚，董事長FENGCHEN博士曾在英特爾公司任職，是公司主要專利發(fā)明人之一。
下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，國產(chǎn)替代空間廣闊：近年來，5G、AIoT、云計算等新技術(shù)的進一步發(fā)展，催生了大量高清視頻的新場景、新應(yīng)用、新模式。高清視頻影像處理流程可分為影像采集、發(fā)送端影像處理、信號傳輸、接收端影像處理、影像顯示等環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均需要不同芯片，實現(xiàn)視頻信號的橋接、處理、傳輸?shù)裙δ?。各個高清視頻信號協(xié)議標準不斷更新迭代，對視頻芯片也不斷提出新要求。其中高清視頻橋接及處理芯片可實現(xiàn)各主流視頻信號協(xié)議間的轉(zhuǎn)換及功能處理，而高速信號傳輸芯片用于信號的有線傳輸，是信號傳輸?shù)臉蛄?。根?jù)CINNOResearch統(tǒng)計，全球高清視頻橋接芯片市場2020-2025年CAGR約為20.02%，其中中國市場的CAGR約為22.33%；全球高速信號傳輸芯片市場2020-2025年CAGR為13.17%，其中中國市場的CAGR約15.91%。然而目前市場主要由德州儀器、東芝等境外企業(yè)所主導(dǎo)，中國大陸企業(yè)在該領(lǐng)域起步相對較晚，國產(chǎn)化率水平較低。公司作為全球高清視頻橋接芯片市場和高速信號傳輸芯片市場中排名前列的中國大陸芯片設(shè)計企業(yè)，具備一定市場地位和國產(chǎn)替代潛力。
產(chǎn)品系列全且持續(xù)迭代升級，終端客戶不斷拓展：公司在高清視頻橋接及處理芯片、高速信號傳輸芯片領(lǐng)域構(gòu)筑了較強的競爭壁壘，形成了豐富的產(chǎn)品線和較強的兼容性，能夠支持并滿足市場各類重要協(xié)議和功能指標的需求，技術(shù)水平達到了該細分行業(yè)的領(lǐng)先水平。公司重視產(chǎn)品技術(shù)迭代升級，成功開發(fā)多款協(xié)議版本等級較高的產(chǎn)品，新產(chǎn)品工藝制程亦不斷升級，實現(xiàn)功耗和性能等方面的優(yōu)化，并有多款視頻橋接和處理芯片產(chǎn)品已進入車載顯示應(yīng)用領(lǐng)域，部分型號已成功通過車規(guī)級體系A(chǔ)EC-Q100認證，研發(fā)的運用于通信信號領(lǐng)域的通用高速信號延長芯片可達單通道12.5Gbps SERDES的技術(shù)水平。同時，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高壁壘產(chǎn)品占比在持續(xù)提升。公司的技術(shù)能力與產(chǎn)品性能近年來正持續(xù)受到國內(nèi)外知名客戶的廣泛認可，產(chǎn)品和客戶范圍不斷拓展。隨著產(chǎn)品陸續(xù)通過知名終端客戶產(chǎn)品認證，客戶結(jié)構(gòu)逐步從中小客戶向頭部客戶轉(zhuǎn)換，多家世界領(lǐng)先的主芯片廠商高通、英特爾、三星、安霸也已將公司產(chǎn)品納入部分視頻應(yīng)用的參考設(shè)計平臺中。此外，公司募投研發(fā)下一代SERDES技術(shù)，車內(nèi)超高清視頻傳輸及顯示芯片解決方案將打開車載電子市場空間。
投資建議：公司的主要產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于安防監(jiān)控、視頻會議、車載顯示、顯示器及商顯、AR/VR、PC及周邊、5G及AIoT等終端場景，公司在全球高清視頻橋接芯片市場和高速信號傳輸芯片市場均位列前十，也是市場中排名前二的中國大陸芯片設(shè)計企業(yè)，在主流協(xié)議覆蓋面與兼容性上具備競爭力，芯片產(chǎn)品線可覆蓋市場絕大多數(shù)主流高清視頻信號協(xié)議且可支持多個主流協(xié)議的業(yè)內(nèi)最高版本，同時產(chǎn)品在持續(xù)迭代升級和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，終端客戶也在不斷拓展。汽車電子作為公司重點關(guān)注的未來應(yīng)用方向之一，已有數(shù)個產(chǎn)品可用于車載顯示控制，用于車載視頻傳輸?shù)男酒M也正在研發(fā)中，預(yù)計將隨著智能汽車的普及有廣闊的市場空間。未來隨著消費類市場的回暖以及汽車電子、AR/VR等新興領(lǐng)域的增長，公司的業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持增長。我們預(yù)計，2022-2024年公司EPS分別為1.00元、1.29元和1.81元，對應(yīng)4月3日收盤價的PE分別為104.6X、81.0X和57.7X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：（1）下游需求可能不及預(yù)期：若整體宏觀經(jīng)濟及半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)波動、產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大不利變化，公司產(chǎn)品涉及的下游應(yīng)用需求下降，可能對公司的銷售收入和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。（2）市場競爭加劇的風(fēng)險：如果未來公司技術(shù)迭代創(chuàng)新和產(chǎn)品升級換代未達到預(yù)期，難以滿足市場需求的最新變化，可能會使得公
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