>> 中銀證券-海利得(002206)2022年盈利承壓，看好越南項目及光伏反射膜未來增量-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余嫄嫄 |
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2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.12億元，同比增加8.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.32億元，同比減少42.24%。其中四季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.98億元，同比減少6.51%，環(huán)比減少9.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，同比減少60.38%，環(huán)比減少25.32%?？春霉驹侥享椖客懂a(chǎn)以及光伏反射膜市場推進帶來的增量，維持買入評級。
支撐評級的要點
盈利能力承壓，主要產(chǎn)品毛利率有所下滑。分產(chǎn)品來看，滌綸工業(yè)長絲實現(xiàn)收入25.84億元，同比增加24.47%，毛利率16.29%，同比減少5.72 pct；輪胎簾子布收入10.24億元，同比減少8.74%，毛利率26.71%，同比減少8.51 pct；燈箱廣告材料實現(xiàn)收入5.59億元，同比增加15.90%，毛利率17.57%，同比增加1.97 pct。2022年公司銷售毛利率為16.60%，同比減少4.79 pct，主要原因為滌綸工業(yè)長絲行業(yè)擴產(chǎn)造成普通絲價格下降、汽車消費疲軟導致車用絲需求增長不足，此外大宗原料PTA、MEG價格受原油價格波動影響較大。公司全年期間費用率為9.02%，同比提升0.64 pct，其中銷售費用率、管理費用率分別同比減少0.06 pct、0.25 pct，財務(wù)費用率、研發(fā)費用率分別同比提升0.73 pct、0.22 pct，財務(wù)費用率增加主要系利息支出及匯兌損失增加所致。后續(xù)隨著大宗原料價格下降以及需求端逐漸回暖，公司主要產(chǎn)品銷售收入及利潤水平有望提升。
越南項目車用絲等新產(chǎn)能投放助力持續(xù)發(fā)展。根據(jù)公司2022年年報，越南11萬噸差別化滌綸工業(yè)長絲一期項目部分產(chǎn)能于2020年8月順利投料開車，目前已投7.9萬噸，剩余產(chǎn)能視車用絲認證情況逐步投產(chǎn)；公司年產(chǎn)4萬噸車用工業(yè)絲和3萬噸高性能輪胎簾子布技改項目的最后一條簾子布生產(chǎn)線已完成安裝調(diào)試并進行試生產(chǎn)，公司簾子布產(chǎn)能已達6萬噸。此外，公司年產(chǎn)4.7萬噸高端壓延膜項目兩條生產(chǎn)線已順利完成設(shè)備安裝調(diào)試；年產(chǎn)1200萬平方米石塑地板項目已實現(xiàn)投產(chǎn)，同時引入自動化生產(chǎn)線。隨著新產(chǎn)能的逐漸投放，公司各項業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。
光伏反射膜驗證有序推進，有望成為公司新增長點。公司戰(zhàn)略性布局光伏新能源行業(yè)，在原有涂層材料技術(shù)基礎(chǔ)上創(chuàng)新研發(fā)出反射膜材料，主要用于增強光伏背板發(fā)電效能。根據(jù)公司2021年年報，公司已經(jīng)于2021年6月取得第一個訂單，用于國外電站安裝使用。根據(jù)公司2022年年報，報告期內(nèi)，公司獲得了光伏反射膜的發(fā)明專利。根據(jù)投資者互動平臺，公司光伏反射材料高漫反射率帶來的雙玻組件發(fā)電增益目前已通過國內(nèi)TUV西寧實證，且首訂單客戶使用反饋良好。未來隨著國內(nèi)外市場的持續(xù)推進以及更多訂單的落地，光伏反射膜有望成為公司新增長點。
估值
受原材料價格波動以及下游需求低迷影響，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.38元、0.48元、0.53元，對應(yīng)PE分別為15.8倍、12.4倍、11.1倍?？春霉驹侥享椖客懂a(chǎn)以及光伏反射膜市場推進帶來的增量，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
匯率大幅波動影響公司匯兌損益；油價和原材料價格異常波動影響公司產(chǎn)品價格和毛利；項目建設(shè)進度低于預(yù)期等。
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