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公司披露2022年年報(bào)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑：營(yíng)業(yè)收入259.48億元，同比-39.94%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)65.45億元，同比-48.97%。Q4歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)同比-53.05%/環(huán)比-64.31%至4.7億元。2022年加權(quán)平均ROE 3.99%，同比減少4.1pct。公司總體業(yè)績(jī)占比保持均衡。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)分別占總收入的比重為18.01%、16.11%、8.68%、23.93%和-5.78%。
　　財(cái)富管理業(yè)務(wù)改革轉(zhuǎn)型取得成效，代銷業(yè)務(wù)逆市增長(zhǎng)：由于A股市場(chǎng)震蕩調(diào)整，2022年海通證券實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入46.73億元（同比-22.42%）。2022年公司代銷業(yè)務(wù)凈收入3.47億元，同比+2.16%，公司產(chǎn)品日均保有量在市場(chǎng)整體下滑的背景下，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)23.9%。公司傭金率維持在較低區(qū)間，2022年傭金率0.027%。
　　資管、自營(yíng)拖累業(yè)績(jī)：公司投行業(yè)務(wù)凈收入41.79億元，同比下降17.83%。2022年，公司完成17單科創(chuàng)板項(xiàng)目掛牌。公司大資管業(yè)務(wù)凈收入22.53億元，同比下降38.49%。截至2022年12月末，海富通基金和富國(guó)基金資產(chǎn)管理總規(guī)模分別為4063億元、1.37萬(wàn)億元，其中海通證券持股富國(guó)基金和海富通基金的比例分別為27.78%和51%。自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，2022年，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入為-15億元，其原因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)波動(dòng)；此外，海通國(guó)際業(yè)務(wù)也產(chǎn)生較大虧損。2022年度，海通國(guó)際營(yíng)業(yè)收入30.41億港幣，凈利潤(rùn)-53.40億港幣。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為110，130和153億元。結(jié)合近3年歷史估值中樞0.97-1.37XPB，給予公司A股2023年1.1XPB估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值14.11元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)；考慮A股/港股溢價(jià)，對(duì)應(yīng)H股2022年合理價(jià)值7.85港元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：傭金率下滑、投行競(jìng)爭(zhēng)加大、營(yíng)收結(jié)構(gòu)大幅波動(dòng)、資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)、市場(chǎng)萎靡導(dǎo)致成交量大幅下滑。