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事件：公司于2023年3月31日發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.43億元，同比-18.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.25億元，同比-92.6%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　疫情影響，業(yè)績(jī)承壓。2022年公司營(yíng)收雙位數(shù)下滑主要系全年疫情反復(fù)嚴(yán)重影響公司店銷水平，尤其是公司的高勢(shì)能門店較多，單店受影響更為顯著。22年公司實(shí)現(xiàn)毛利率55%，同比-2.8pct，主要系毛利率更低的特許門店占比增加，22年公司噸成本平均提升10.4%左右，主要系原材料價(jià)格上漲影響，同時(shí)噸價(jià)上升3%，沖抵了部分噸成本上升對(duì)于毛利率的影響。疫情擾動(dòng)單店及原材料價(jià)格壓力下，利潤(rùn)率承壓。
　　開店穩(wěn)步推進(jìn)，社區(qū)店占比顯著提升。22年公司凈開門店648家，門店總量達(dá)到3429家，其中自營(yíng)門店/特許門店為1446/1983家，交通樞紐/商圈商業(yè)體/社區(qū)/其他（地鐵等）為178/2099/792/360家，同比-36/191/467/26家，社區(qū)店凈增最為明顯，店型分布上抗風(fēng)險(xiǎn)能力變強(qiáng)；一線/新一線/二線/三線/四線/五線及以下門店數(shù)量分別為628/1258/471/545/410/117家，分別凈增74/305/57/99/74/39家，新一線城市門店數(shù)量增幅最為顯著。單店端來(lái)看，直營(yíng)門店由于高勢(shì)能點(diǎn)位占比更高，店銷的下降幅度更為明顯。
　　2023年開店目標(biāo)1000家，社區(qū)店計(jì)劃突破1300家。周黑鴨品牌高勢(shì)能，開店支撐性強(qiáng)，社區(qū)店空白點(diǎn)位多，有望由湖北大本營(yíng)向外延申，逐步跑通。短期消費(fèi)疲軟確實(shí)對(duì)于鹵味賽道有一定的影響，拉長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，公司單店有望逐步修復(fù)。Q1來(lái)看，公司交通樞紐/高勢(shì)能商圈等門店已經(jīng)逐步恢復(fù)至21年水平，看好公司今年單店端的恢復(fù)彈性。
　　關(guān)注23Q3-Q4原材料價(jià)格或?qū)⒂瓉?lái)拐點(diǎn)。21年以來(lái)，鴨副原材料價(jià)格持續(xù)上漲，23Q1期間一度達(dá)到近年歷史高峰，短期利潤(rùn)被壓制。展望后續(xù)，上游鴨產(chǎn)品供給正在逐步提升，鴨副價(jià)格有望在23Q3-Q4迎來(lái)拐點(diǎn)，關(guān)注后續(xù)原材料價(jià)格有望回落帶來(lái)的利潤(rùn)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司品牌高勢(shì)能，19年放開加盟以來(lái)拓店穩(wěn)步推進(jìn)，但由于疫情擾動(dòng)，近年業(yè)績(jī)未能體現(xiàn)加盟改革成果。短期來(lái)看，后續(xù)單店修復(fù)及原材料價(jià)格預(yù)期回落，有望帶來(lái)利潤(rùn)彈性，我們預(yù)計(jì)公司今年有望實(shí)現(xiàn)2億元凈利潤(rùn)。中期來(lái)看，社區(qū)店型占比提升有望增強(qiáng)整體門店抗風(fēng)險(xiǎn)能力，放開加盟的改革成果有望在中期逐步兌現(xiàn)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司全國(guó)開店空間大，社區(qū)店如果全面跑通將有望進(jìn)一步打開開店天花板，看好公司市占率的持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)23-25年每股收益分別為0.09、0.18、0.21元，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：鴨副等原料價(jià)格波動(dòng)、品類周期向下、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全問(wèn)題