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打造光伏全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局；硅片盈利景氣向上；推股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)化核心人員綁定
　　1）擴(kuò)16GW組件、打造全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局：據(jù)公司公告，公司擬投資50億元在江蘇江陰市投資建設(shè)16GW組件產(chǎn)能，其中一期5GW項(xiàng)目將于近期啟動(dòng)、預(yù)計(jì)2023年Q3投產(chǎn)，二期建設(shè)11GW產(chǎn)能、具體時(shí)間未確定。本次加碼組件產(chǎn)能完成后，公司將覆蓋工業(yè)硅+硅料+硅片+電池+組件+電站6大主要環(huán)節(jié)，形成產(chǎn)業(yè)鏈一體化。我們認(rèn)為，一方面將增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭力、打開業(yè)績成長天花板，另一方面一體化布局將利于內(nèi)部成本進(jìn)一步優(yōu)化、抵御行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　2）發(fā)第三期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃：覆蓋公司核心骨干（不包括董事、高管）241人，授予價(jià)格51.24元。業(yè)績解鎖條件為：2023-2025年?duì)I收不低于180億/220億/260億、凈利潤不低于40億/45億/50億（公司2022年業(yè)績預(yù)告：歸母凈利潤30-33億元）。隨著公司一體化布局的加速完善，各環(huán)節(jié)核心人才的綁定將助于公司未來長期發(fā)展。
　　3）石英砂緊缺背景下、硅片盈利向上：我們預(yù)計(jì)石英砂將成為光伏行業(yè)未來1-2年最緊缺環(huán)節(jié)，帶來硅片行業(yè)仍處產(chǎn)能過剩、但有效產(chǎn)出緊缺的背景，催生硅片盈利能力上升。我們預(yù)計(jì)當(dāng)前硅片盈利已回升至較高水平，公司石英砂保障良好、將充分受益。
　　邁向一體化程度最高光伏龍頭之一：“工業(yè)硅+硅料+硅片/設(shè)備+N型電池片+組件+電站”公司依托光伏裝備業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，切入光伏產(chǎn)業(yè)鏈，致力于成為產(chǎn)品線最全、一體化程度最高、產(chǎn)能最新、成本最低、核心競(jìng)爭力最強(qiáng)的光伏企業(yè)之一。
　　1）工業(yè)硅+硅料（自建）：擬建15萬噸高純工業(yè)硅+10萬噸高純多晶硅項(xiàng)目，其中8萬噸高純工業(yè)硅+5萬噸多晶硅料正在建設(shè)中，一期5萬噸多晶硅將于近期投產(chǎn)（據(jù)公司新聞）。同時(shí)政府將予公司配備3.8GW光伏+1.7GW風(fēng)電電站指標(biāo)，預(yù)計(jì)將保障公司低電價(jià)優(yōu)勢(shì)。
　　2）工業(yè)硅+顆粒硅（參股27%）：已增資10.2億元共同投資年產(chǎn)10萬噸顆粒硅+15萬噸高純納米硅項(xiàng)目，參股27%。投產(chǎn)后公司將獲得不低于70%比例的顆粒硅（對(duì)應(yīng)7萬噸），滿足25GW硅片的硅料需求，強(qiáng)化硅料保障、硅片競(jìng)爭力。
　　3）硅片拉晶+切片：目前投產(chǎn)產(chǎn)能已達(dá)35GW拉晶+25GW切片。計(jì)劃在包頭投建40GW硅片產(chǎn)能+徐州25GW切片產(chǎn)能，產(chǎn)能邁向75GW拉晶+50GW切片。
　　4）N型電池：擬投建24GWN型高效電池產(chǎn)能。其中二期14GW高效電池正在建設(shè)中，三期規(guī)劃10GW。電池技術(shù)選擇包括TOPCon、HJT等N型電池。已與一道簽32億N型硅材料訂單。
　　5）組件：擬建設(shè)16GW產(chǎn)能，總投資50億元，一期5GW預(yù)計(jì)2023年Q3投產(chǎn)。
　　6）新能源電站：公司規(guī)劃5.5GW新能源電站。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：高成長、低估值；一體化最高、成本最低、競(jìng)爭力最強(qiáng)光伏龍頭之一
　　預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤為31/56/72億元，同比增長81%/81%/29%；對(duì)應(yīng)PE為14/7/6倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大幅擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致競(jìng)爭格局惡化、硅料漲價(jià)影響終端需求、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。