>> 東吳證券-朗姿股份(002612)2022年報&2023年一季報預告點評：22年業(yè)績承壓，23Q1業(yè)績大增，疫后復蘇彈性較大-230406
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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公司公布2022年報及23年一季報預告：1）22年：收入38.78億元/yoy+1.19%、歸母凈利潤1607.59萬元/yoy-90.73%，收入持平略增來自女裝收入下滑、醫(yī)美+童裝收入增長共同貢獻，凈利下滑較多主因疫情導致女裝盈利承壓+醫(yī)美機構(gòu)盈利下滑。22年毛利率同比+0.5pct至57.51%，期間費用率同比+3.6pct至56.3%，結(jié)合資產(chǎn)減值損失3100萬元，歸母凈利率同比-4.1pct至0.4%。2）23Q1：公司預計23Q1歸母凈利潤3500-5250萬元，較追溯調(diào)整后的22Q1歸母凈利潤9.25萬元大幅增長（300倍+），主因23Q1隨疫情放開女裝和醫(yī)美業(yè)務(wù)快速復蘇、同時參股公司北京朗姿韓亞資管（持股29.23%）前期投資項目實現(xiàn)IPO、公允價值增幅較大。
女裝業(yè)務(wù)：22年受疫情影響收入下滑、線上保持快增，盈利及庫存承壓。22年女裝收入15.35億元/yoy-9.3%，占比40%。1）分品牌看：22年朗姿/萊茵品牌收入分別同比-11.1%/-2.5%、分別占女裝的71%/19%，受疫情影響收入均下滑。2）分渠道看：22年線上/自營/經(jīng)銷收入分別同比+52%/-22%/-34%、分別占女裝業(yè)務(wù)的33%/57%/ 10%，線下受疫情沖擊較大，各品牌加速向新零售轉(zhuǎn)型、線上收入保持快增。截至22年底女裝門店612家、凈關(guān)26家（自營-26&經(jīng)銷-9&線上+9家）。3）毛利率略升，營業(yè)利潤承壓，庫存壓力加大：22年女裝毛利率同比+1.9pct至62.94%，我們判斷主因當季新品銷售占比提升；營業(yè)利潤率同比下滑10.5pct至-2.5%，疫情下費用率升高、營業(yè)利潤轉(zhuǎn)負；截至22年末女裝庫存7.9億元/yoy+19.1%、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+122天至455天，疫情致存貨周轉(zhuǎn)放緩，庫存壓力提升可能對23年女裝毛利率形成一定壓力。
醫(yī)美業(yè)務(wù)：22年收入保持增長，老機構(gòu)盈利下滑拖累業(yè)績。22年醫(yī)美收入14.06億元/yoy+9.3%，占比37%。1）分品牌看：22年米蘭柏羽/晶膚醫(yī)美/高一生/昆明韓辰收入分別同比+11.3%/+14.7%/-16.5%/+17.1%、分別占醫(yī)美業(yè)務(wù)的56%/21%/10%/14%，截至22年末醫(yī)美機構(gòu)數(shù)分別為4/23/2/1家，米蘭柏羽、高一生機構(gòu)數(shù)持平、晶膚醫(yī)美凈增1家、昆明韓辰新增并表增厚營收。2）分機構(gòu)類型看：22年老機構(gòu)/次新機構(gòu)/新設(shè)機構(gòu)收入分別同比+12.6%/+66.8%/-99.6%、分別占醫(yī)美業(yè)務(wù)的65.66%/34.29%/0.05%，老機構(gòu)收入下滑較多主因疫情拖累。3）毛利率：22年醫(yī)美毛利率同比-2.05pct至49.54%，主因低毛利非手術(shù)類收入占比提升（同比+6.5pct至79%）。4）凈利：22年醫(yī)美業(yè)務(wù)盈利211萬元/yoy-89%、凈利率-1.3pct至0.15%，老機構(gòu)/次新機構(gòu)/新設(shè)機構(gòu)凈利率分別為5%/-8.6%/-377.7%，分別盈利4606萬元/虧損4141萬元/虧損252萬元、同比減少盈利6199萬元/減虧1916萬元/減虧2623萬元，疫情下老機構(gòu)盈利下滑對業(yè)績形成較大拖累。23年醫(yī)美業(yè)務(wù)有望迎來快速復蘇，但3月新開深圳米蘭柏羽新院可能對盈利有所拖累。
童裝業(yè)務(wù)：22年收入增長、毛利率提升、庫存優(yōu)化。22年童裝收入8.78億元/yoy+7.55%，占比23%。1）分品牌：主要品牌Agabang/ Ettoi收入分別同比+18.8%/+6.7%、分別占童裝的55%/34%。截至22年末童裝門店535家（韓國495家+國內(nèi)40家）、較21年末凈減少12家（韓國-20&國內(nèi)+8家）。2）毛利率：22年童裝毛利率60.52%/yoy+4.85pct，主因童裝供應(yīng)鏈及經(jīng)銷商體系持續(xù)優(yōu)化。3）庫存：截至22年末庫存3.1億元/yoy-8.8%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-57天至266天。隨童裝整合優(yōu)化、毛利率提升、庫存周轉(zhuǎn)有所加快。
盈利預測與投資評級：公司為國內(nèi)高端女裝及醫(yī)美機構(gòu)龍頭，22年收入在女裝下滑、醫(yī)美+童裝增長共同作用下持平略升，凈利在女裝營業(yè)利潤虧損、醫(yī)美盈利大減影響下下滑較多。23Q1隨疫情放開女裝及醫(yī)美業(yè)務(wù)快速復蘇、疊加投資項目上市產(chǎn)生公允價值收益，歸母凈利潤同比大增。23年全年來看，受益消費場景修復，女裝業(yè)務(wù)有望持續(xù)修復、醫(yī)美機構(gòu)盈利將大幅改善、童裝凈利率有望進一步改善優(yōu)化?？紤]23Q1業(yè)績大超預期，我們將23-24年歸母凈利從1.6/2.6億元調(diào)整至1.7/2.6億元、新增25年預測值3.2億元，對應(yīng)23-25年P(guān)E64/42/35X，維持“增持”評級。
風險提示：疫情反復、消費低迷、醫(yī)美安全事故等
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