>> 國(guó)泰君安-建筑工程行業(yè)：展望中特估一帶一路三大催化劑，大調(diào)整結(jié)束進(jìn)增持區(qū)間-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
韓其成 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
PB中國(guó)中冶0.88/中國(guó)交建0.71/中國(guó)中鐵0.68/中國(guó)鐵建0.54倍，距離再融資PB1.25倍最大還需漲1倍左右，推薦中國(guó)交建/中國(guó)中鐵/中鐵鐵建/中國(guó)建筑/中國(guó)中冶等。
摘要：
回調(diào)接近尾聲，下跌原因發(fā)生逆轉(zhuǎn)正向變化。(1)1季度末風(fēng)格漂移基金賣(mài)出，進(jìn)入4月建筑需要賣(mài)出部分基本結(jié)束。(2)年報(bào)披露前地產(chǎn)減值對(duì)業(yè)績(jī)的擔(dān)憂，2022年報(bào)中國(guó)鐵建減值下降20%中國(guó)中冶減值下降7%中國(guó)中鐵減值下降23%好于預(yù)期。2023年地產(chǎn)供給端政策和銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)，房建應(yīng)收款減值將下降，央國(guó)企資產(chǎn)質(zhì)量將改善。(3)穩(wěn)增長(zhǎng)政策低于樂(lè)觀預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)斜率也低于樂(lè)觀預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策執(zhí)行落地加快，如專項(xiàng)債2月發(fā)行3842億、但3月發(fā)行4980億加速。(4)PB中國(guó)中冶0.88/中國(guó)交建0.71/中國(guó)中鐵0.68/中國(guó)鐵建0.54倍，再融資PB1.25倍最大需1倍左右。
未來(lái)三大催化劑之行業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期改善。(1)基建+地產(chǎn)投資增速2021年5%降低到2022年0%，預(yù)期將修復(fù)到2023年5%景氣度提升。3月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)65.6%環(huán)比上升5.4個(gè)百分點(diǎn)加快形成實(shí)物工作量，2022Q2基建和地產(chǎn)都是低基數(shù)，預(yù)期2023Q2基建和地產(chǎn)投資增速將高企。(2)地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)：前三個(gè)月地產(chǎn)權(quán)益銷(xiāo)售額增速中國(guó)中鐵131%、中國(guó)鐵建52%、中國(guó)建筑中海地產(chǎn)增76%，2022Q2疫情也是低基數(shù)預(yù)期央國(guó)企信用優(yōu)勢(shì)銷(xiāo)售將繼續(xù)高速增長(zhǎng)。(3)2022Q2開(kāi)始疫情影響國(guó)際工程新簽合同持續(xù)下降，2023年正常疊加外交大年將訂單加速。
未來(lái)三大催化劑之股價(jià)越高到PB1釋放業(yè)績(jī)動(dòng)力將越超預(yù)期。(1)中國(guó)化學(xué)2021年P(guān)B從0.78倍最高漲到2.14倍再融資，2020年第3、4季度和2021年第1季度凈利潤(rùn)增58%/44%/54%超預(yù)期。(2)前期中國(guó)中冶P(pán)B漲到0.95倍，公司披露2022年報(bào)凈利增23%第四季度增58%超預(yù)期。股價(jià)漲到凈資產(chǎn)以上才可再融資，才越更有動(dòng)力釋放業(yè)績(jī)。(3)現(xiàn)金流和ROE將改善，2022年中國(guó)中鐵ROE12.13%增0.5個(gè)百分點(diǎn)兌現(xiàn)承諾，中國(guó)交建等股權(quán)激勵(lì)承諾ROE也將趨勢(shì)回升。2022年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流中國(guó)中鐵同增233%、中國(guó)鐵建516億2021年-73億、中國(guó)交建4.4億2021年-126億，2023年地方政府抗疫支出下降和稅收增加，基建現(xiàn)金流預(yù)期將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。
未來(lái)三大催化劑之中特估國(guó)企改革和一帶一路將加快，回調(diào)后估值更低。(1)2023年外交支出預(yù)算高是外交大年后續(xù)催化不斷，中亞五國(guó)元首會(huì)/一帶一路第三屆峰會(huì)/領(lǐng)導(dǎo)人來(lái)出訪等。(2)二會(huì)后機(jī)構(gòu)改革人事到位，中特估國(guó)企改革政策將啟動(dòng)新一輪催化。(3) 2014年一帶一路最高漲中國(guó)中鐵936%/中國(guó)鐵建628%/中國(guó)交建598%，中國(guó)中鐵最高PE39倍目前5倍，中國(guó)鐵建最高PE23倍目前4倍，中國(guó)交建最高PE20倍目前8倍。(4)2017年第一屆峰會(huì)中材國(guó)際最高25倍目前11倍，龍建股份PE最高36倍目前12倍，中鋼國(guó)際最高37目前15倍，北方國(guó)際最高44目前17倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹超預(yù)期宏觀政策緊縮，全球疫情反復(fù)
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