>> 國泰君安-海運行業(yè)OPEC減產(chǎn)點評：OPEC意外減產(chǎn)，油運影響或低于預(yù)期-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
岳鑫 |
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此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
OPEC+意外宣布減產(chǎn)，對油運市場需求影響或低于預(yù)期。減產(chǎn)持續(xù)性或取決于歐美衰退程度，對油運實際影響還需考慮對沖因素。減產(chǎn)不改油運大邏輯，維持增持。
摘要：
減產(chǎn)將快速縮減原油供給，而對油運需求影響還需考慮對沖因素。OPEC+供應(yīng)全球原油超40%。過去三年在疫情沖擊與疫后復(fù)蘇中，OPEC+動態(tài)減產(chǎn)與增產(chǎn)數(shù)次，旨在維持油價至滿意水平。市場普遍認同減產(chǎn)將縮減原油供給，進而影響油運需求與景氣。事實上，對于油運需求的影響，還需考慮兩個對沖因素：1）非OPEC+國原油增產(chǎn)對沖；2）全球油運貿(mào)易重構(gòu)，帶來海運增量與航距拉長對沖。
OPEC+ 22Q4減產(chǎn)回顧：對油運市場影響不甚明顯。2022年10月OPEC+宣布減產(chǎn)200萬桶/日，考慮數(shù)國產(chǎn)量已低于配額，實際減產(chǎn)顯著低于計劃，估算約全球產(chǎn)量1%。自11月減產(chǎn)，OPEC+出口略降，而全球原油海運量平穩(wěn)，VLCC運價加速上沖至10萬美元/天高位，背后是印度加大俄油進口與中國加大美油進口雙重推動航距拉長。隨后，在對俄制裁短期紊亂與中國感染高峰雙重影響下，12月VLCC運價自高位回落至低位運行。隨著中國疫后復(fù)蘇開啟，及全球油運貿(mào)易重構(gòu)效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，自2023年2月VLCC運價淡季即上沖高位。回顧22Q4減產(chǎn)，實際減產(chǎn)量低于預(yù)期，中國需求增長與美國釋放戰(zhàn)儲不僅對沖減產(chǎn)更拉長航距，甚至短期正向利好油運需求，加速運價上沖。
OPEC+2023減產(chǎn)：持續(xù)性或取決于海外衰退程度，實際影響需考慮對沖。近日OPEC+多國意外宣布將自5月自愿減產(chǎn)，合計約165萬桶/日，實際減產(chǎn)量有待觀察。減產(chǎn)再次引發(fā)擔(dān)憂與油運股大跌。之所以稱之為“意外”，除市場未有預(yù)期，亦在于尚未觀察到歐美銀行危機導(dǎo)致原油需求縮減。若后續(xù)歐美衰退程度有限，疊加中國復(fù)蘇，減產(chǎn)將導(dǎo)致全球原油由供需均衡走向供不應(yīng)求。若油價高企，OPEC+或許又將開啟新一輪增產(chǎn)，以實現(xiàn)最大化收益。因此，減產(chǎn)的持續(xù)性，或取決于歐美衰退程度。而對于油運需求，非OPEC+國增產(chǎn)與油運貿(mào)易重構(gòu)有望對沖減產(chǎn)影響。1）短期美國等非OPEC+國釋放戰(zhàn)儲或增產(chǎn)，大西洋至亞洲航距是中東的三倍，短期或超預(yù)期對沖；2）長期或加速原油資本開支恢復(fù)，大西洋非OPEC+國長期增產(chǎn)將有利于航距拉長；3）全球油運貿(mào)易重構(gòu)深化，油運需求增量效應(yīng)將持續(xù)。
風(fēng)險投資比或?qū)⒃倬呶Α贿\2022年首次提出油運業(yè)具有超級牛市期權(quán)，2023年初重點提示油運股風(fēng)險收益比再具吸引力。逆全球化下油運貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)，疊加中國復(fù)蘇有望對沖歐美衰退風(fēng)險，且未來數(shù)年油輪供給剛性凸顯，油運超級牛市在路上。減產(chǎn)不改油運大邏輯，維持中遠海能、招商輪船、招商南油“增持”評級。
風(fēng)險提示。地緣沖突、經(jīng)濟衰退、環(huán)保新政執(zhí)行、油價風(fēng)險等。
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