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收購(gòu)百年高級(jí)成衣奢侈品牌，強(qiáng)化高端時(shí)尚定位
　　比音勒芬公告將通過(guò)持有99.86%股份的廣州厚德載物產(chǎn)業(yè)投資基金向香港凱瑞特/香港盈豐澤潤(rùn)分別投資5,700/3,800萬(wàn)歐元（約4.3/2.9億人民幣），用以收購(gòu)Cerruti新加坡和Cerruti法國(guó)、以及K&C新加坡三家公司100%股權(quán)，從而間接收購(gòu)國(guó)際奢侈品牌“CERRUTI1881”和“KENT&CURWEN”的全球商標(biāo)所有權(quán)。此次收購(gòu)有望加強(qiáng)公司在高端時(shí)裝細(xì)分市場(chǎng)的布局，推進(jìn)國(guó)際化發(fā)展，并且利用品牌間協(xié)同效應(yīng)在疫后實(shí)現(xiàn)“內(nèi)生+外延”的中長(zhǎng)期高質(zhì)量增長(zhǎng)。同時(shí)，考慮到今年零售復(fù)蘇，我們將目標(biāo)PE上調(diào)至23.9x（2017年以來(lái)歷史動(dòng)態(tài)PE均值+0.5SD）。我們將22/23/24年基本EPS下調(diào)10.3/5.2/4.8%至1.26/1.63/1.95元，以反映4Q22疫情對(duì)公司零售影響。綜上，我們將目標(biāo)價(jià)上調(diào)23%至41.1元，基于動(dòng)態(tài)EPS1.72元?！百I(mǎi)入”。
　　獲得CERRUTI 1881及KENT&CURWEN品牌全球商標(biāo)所有權(quán)
　　根據(jù)公告，2022年1-11月，Cerruti新加坡、Cerruti法國(guó)、K&C新加坡分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)372.12萬(wàn)港元、118.20萬(wàn)歐元、71.29萬(wàn)新加坡元，對(duì)應(yīng)其凈利率為79.9%、27.9%、90.7%。按比例折算為2022年全年利潤(rùn)，并且不考慮內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易，則交易對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)Cerruit1881業(yè)務(wù)的PE估值為32x；而對(duì)應(yīng)KENT&CURWEN業(yè)務(wù)估值為71x。
　　品牌基因相通有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，重申“內(nèi)生+外延”增長(zhǎng)策略
　　CERRUTI 1881具有142年的品牌歷史，其高級(jí)成衣以簡(jiǎn)潔流暢的線條、細(xì)致奢華的質(zhì)感與優(yōu)雅的人文氣息著稱(chēng)，與比音勒芬品牌調(diào)性相似。KENT&CURWEN同樣具有近百年品牌歷史，憑借騎士精神內(nèi)核贏得英國(guó)多項(xiàng)紳士運(yùn)動(dòng)服裝的指定制造，運(yùn)動(dòng)時(shí)尚基因也與比音勒芬相通。比音勒芬立足品牌創(chuàng)造價(jià)值這一基點(diǎn)，通過(guò)這次收購(gòu)有望發(fā)揮各品牌在市場(chǎng)拓展、品牌融合及文化積累的協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額并提升利潤(rùn)率。此次收購(gòu)也延續(xù)了公司“內(nèi)生+外延”的增長(zhǎng)思路，有望推進(jìn)品牌多樣化、國(guó)際化、高端化布局，提升公司行業(yè)影響力。
　　下調(diào)22/23/24年凈利潤(rùn)至7.2/9.3/11.1億元
　　我們暫不將新并購(gòu)的品牌納入模型。我們將22/23/24年收入預(yù)測(cè)下調(diào)7.8/6.4/6.3%以反映4Q22疫情對(duì)零售環(huán)境的不利影響，將22年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率下調(diào)0.8pp以反映收入增速放緩導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)負(fù)杠桿，而將23/24年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率上調(diào)0.4/0.5pp以反映疫后經(jīng)營(yíng)杠桿逐步改善。綜上，我們將22/23/24年凈利潤(rùn)下調(diào)10.3/5.2/4.8%至7.2/9.3/11.1億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）主品牌拓店不及預(yù)期；2）新品牌市場(chǎng)拓展進(jìn)度不及預(yù)期；3）產(chǎn)品過(guò)季滯銷(xiāo)，庫(kù)存周轉(zhuǎn)慢于預(yù)期；4）運(yùn)動(dòng)時(shí)尚細(xì)分領(lǐng)域景氣度回落。