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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.57億元，同比增長(zhǎng)15.80%；歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)分別為3.39、2.32億元，同比增長(zhǎng)137.67%、84.26%。
　　 CDMO+制劑業(yè)務(wù)快速發(fā)展，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增：2022年公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，主要是公司不斷推進(jìn)高毛利的CDMO和制劑業(yè)務(wù)（毛利率分別為51.97%、50.78%），其中CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.04億元，同比增長(zhǎng)89.99%；制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.23億元，同比增長(zhǎng)50.78%，帶動(dòng)公司毛利率同比增長(zhǎng)2.95pct，上升至40.30%。公司銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.47%（+1.14pct）、13.91%（+0.57pct）、0.47%、（-1.30pct）、6.74%（-0.28pct）。
　　戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利，產(chǎn)能布局奠定基礎(chǔ)：公司積極推進(jìn)CDMO和原料藥制劑一體化的戰(zhàn)略，進(jìn)展順利。CDMO業(yè)務(wù)方面，與默沙東戰(zhàn)略協(xié)議簽署后，品牌影響力有所提升，為業(yè)務(wù)拓展起到積極作用，同時(shí)，與默沙東的第一期9個(gè)項(xiàng)目均進(jìn)展順利，有望帶來(lái)收入彈性，第二期項(xiàng)目也已啟動(dòng)洽談。制劑業(yè)務(wù)方面，公司積極落實(shí)“技術(shù)轉(zhuǎn)移+自主申報(bào)+國(guó)內(nèi)MAH合作”的發(fā)展策略，把握集采帶來(lái)的快速商業(yè)化放量機(jī)遇，成功實(shí)現(xiàn)集采續(xù)標(biāo)，同時(shí)公司積極推進(jìn)研發(fā)注冊(cè)，預(yù)計(jì)23年有13-15個(gè)制劑項(xiàng)目將通過(guò)CDE審批，并布局了西格列汀二甲雙胍片等專利到期的“重磅藥物”。原料藥業(yè)務(wù)方面，公司不斷優(yōu)化客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，布局原研到期品種原料藥，有望貢獻(xiàn)增量。產(chǎn)能方面，公司新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，并已著手宣城美諾華二期建設(shè)布局，奠定未來(lái)增長(zhǎng)基礎(chǔ)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.68/23.85/29.46億元，同比增長(zhǎng)28.24%/27.67%/23.48%;歸母凈利潤(rùn)3.07/3.97/5.03億元，同比變動(dòng)9.52%/29.47%/26.68%。對(duì)應(yīng)PE分別為16.69/12.89/10.17倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)