>> 華泰期貨-國債日報：美國上周首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)好于預(yù)期-230407
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們對期債持中性偏空觀點，降準(zhǔn)繼續(xù)彰顯穩(wěn)增長決心，經(jīng)濟(jì)回升的內(nèi)生動力較足，復(fù)蘇強(qiáng)度很可能持續(xù)超市場預(yù)期，這是債市投資者不應(yīng)過度樂觀的主要原因；其次，歷次降準(zhǔn)后，無論是否超預(yù)期，利率幾乎都表現(xiàn)為先下后上，主邏輯在于利好兌現(xiàn)。
核心觀點
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.21%、2.52%、2.7%、2.84%和2.86%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為65bp、34bp、16bp、63bp和32bp，國債利率上行為主，國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.41%、2.68%、2.84%、3.01%和3.03%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為62bp、35bp、20bp、60bp和33bp，國開債利率上行為主，國開債利差總體收窄。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.52%、2.27%、2.34%、2.22%和2.44%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為92bp、16bp、10bp、71bp和-5bp，回購利率上行為主，回購利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.34%、1.98%、1.95%、2.33%和2.41%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為107bp、44bp、47bp、99bp和35bp，拆借利率上行為主，拆借利差總體收窄。
期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為-0.01%、0.0%和0.02%，期債震蕩為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.08元、-0.06元和-0.08元，期貨隱含利差收窄；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1471元、0.2836元和0.5403元，凈基差多為正。
■重點指標(biāo)
從狹義流動性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放減少，反映流動性趨松的背景下，央行收緊貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)上行，信用邊際轉(zhuǎn)松。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強(qiáng)。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比提升。
■策略建議
周三，期債震蕩為主，消息面上無太多增量信息。3月降準(zhǔn)的作用是為實現(xiàn)寬信用，且降低了未來貨幣寬松的期待，未來利率向上反彈的阻力更小。
政策方面，跨季后資金面顯著轉(zhuǎn)松，央行重返凈回籠狀態(tài)；3月加量續(xù)作MLF，凈投放2810億；央行降準(zhǔn)0.25%落地，約釋放6000億流動性，總體而言，貨幣政策保持穩(wěn)健偏松的基調(diào)。我們認(rèn)為，當(dāng)前央行操作更加重視量而非價，故降息難以出現(xiàn)，原因在于，政策利率向貸款利率的傳導(dǎo)機(jī)制基本打通，貸款利率持續(xù)下行表明前期寬松的貨幣政策已取得應(yīng)有效果，目前地產(chǎn)銷售企穩(wěn)，寬信用可期。
數(shù)據(jù)方面，3月官方制造業(yè)PMI為51.9%，預(yù)期51.5%，前值52.6%，繼續(xù)超預(yù)期且處于榮枯線之上。1-2月工業(yè)增加值同比增2.4%，社零由降轉(zhuǎn)增，房地產(chǎn)開發(fā)和銷售現(xiàn)拐點，失業(yè)率持平前值，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)明顯回暖之勢。2月新增社融3.16萬億，同比多增1.94萬億，存量增速上升0.5%至9.9%，明顯超出市場預(yù)期，居民中長期貸款首次迎來同比多增。1-2月按美元計出口同比-6.8%，略高于市場預(yù)期的-8.3%，進(jìn)口同比-10.2%，出口仍顯現(xiàn)一定韌性。2月CPI同比1%，預(yù)期1.9%，前值2.1%，豬價仍是通脹下行的主要拖累項?？傮w而言，國內(nèi)信用環(huán)境邊際改善，信用擴(kuò)張之勢有望延續(xù)。
海外方面，美國上周首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)好于預(yù)期；3月ADP就業(yè)人數(shù)增加14.5萬，遠(yuǎn)不及預(yù)期；3月美國ISM制造業(yè)再度超預(yù)期下滑，連續(xù)五個月萎縮，創(chuàng)疫情以來新低；美國上周首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)超預(yù)期回升，就業(yè)市場拐點的信號再次增強(qiáng)。維持美聯(lián)儲加息接近尾聲的判斷，但市場對此定價較為充分，美債利率下行空間有限。
我們對期債持中性偏空觀點，降準(zhǔn)繼續(xù)彰顯穩(wěn)增長決心，經(jīng)濟(jì)回升的內(nèi)生動力較足，復(fù)蘇強(qiáng)度很可能持續(xù)超市場預(yù)期，這是債市投資者不應(yīng)過度樂觀的主要原因；其次，歷次降準(zhǔn)后，無論是否超預(yù)期，利率幾乎都表現(xiàn)為先下后上，主邏輯在于利好兌現(xiàn)。
風(fēng)險
寬信用力度超預(yù)期；流動性收緊。
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