>> 申萬宏源-黔源電力(002039)來水偏豐提振業(yè)績，看好電價上漲與新能源轉(zhuǎn)型-230406
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
大?。?/td>
| 778KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
事件：公司發(fā)布2022年度報告。2022年公司實現(xiàn)營收26.13億元，同比去年調(diào)整后增長26.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.14億元，同比去年調(diào)整后增長65.02%，低于我們之前預(yù)期的5.5億元。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.00元（含稅）。
來水偏豐帶動業(yè)績增長，電價打開疊加缺電格局推動電價中樞上移。截至2022年底，公司總裝機399.56萬千瓦，其中水電、光伏分別為323.35、76.21萬千瓦。公司2022年新增投產(chǎn)1.21萬千瓦均為光伏，當(dāng)前在建光伏18.79萬千瓦。電量方面，2022年全年發(fā)電量95.81億千瓦時，同比增長22.04%。其中水電發(fā)電量88.47億千瓦時，同比增長19.09%，利用小時數(shù)同比增加666小時，主要受益于上半年來水偏豐；光伏發(fā)電量7.34億千瓦時，同比增長73.93%，光伏利用小時數(shù)同比增加551小時，主要系首批光伏為2021年下半年投產(chǎn)，利用小時數(shù)基數(shù)較低。電價方面，公司水電平均含稅上網(wǎng)電價0.3047元/千瓦時，同比上漲0.0115元/千瓦時，我們推測水電電價上漲或與貴州省當(dāng)?shù)厝济簶?biāo)桿電價頂格上浮有關(guān)，高電價為公司水電電價上浮提供支撐；同時2022年貴州及廣東電力供給緊張也為公司低價水電帶來巨大需求。光伏平均含稅上網(wǎng)電價0.3628元/千瓦時，同比下滑0.0434元/千瓦時，電價下滑主要系公司光伏項目分批并網(wǎng)，根據(jù)政策，出于謹(jǐn)慎性考慮，公司對三個光伏電站進行不同程度的補貼扣減。
四季度來水分化整體偏豐，單季度業(yè)績大幅下滑或因電價結(jié)算調(diào)整失真。公司2022年單四季度水電發(fā)電量8.19億千瓦時，同比增長11.83%，主要系三季度北盤江來水偏豐為冬季蓄水發(fā)電提供支持，與我們此前預(yù)期一致。但在2022年下半年全國來水偏枯下，公司三岔河與芙蓉江流域的水電站不具備年度調(diào)節(jié)功能，以上兩個流域來水偏枯直接導(dǎo)致其單四季度發(fā)電量分別同比下滑40%、下滑81%。電價方面，若不考慮廠用電率（不足1%），由于光伏單四季度發(fā)電量較少，不考慮光伏貢獻營收，則2022年單四季度水電含稅上網(wǎng)電價僅0.2608元/千瓦時（1.89億元水電營收、8.19億千瓦時水電發(fā)電量、13%增值稅），單四季度水電上網(wǎng)電價同比下滑約31%，成為單四季度業(yè)績同比下滑76%核心原因。我們推測公司單四季度水電上網(wǎng)電價大幅下滑或為“西電東送”電價結(jié)算調(diào)整導(dǎo)致。但我們認(rèn)為，在全國統(tǒng)一電力市場體系建設(shè)下，疊加廣東及貴州的缺電格局，中期看公司水電上網(wǎng)電價有望長期向上。
十四五期間財務(wù)狀況持續(xù)向好，新能源轉(zhuǎn)型打開成長空間。公司2022年償還短期負(fù)債8.6億元，償還長期負(fù)債5.5億元，財務(wù)費用同比下降5.18%，資產(chǎn)負(fù)債率同比減少4.12pct至61.72%。在光伏投產(chǎn)下，公司電力折舊費用同比減少10.02%，我們推測主要受益于公司水電機組折舊到期。我們強調(diào)公司中長期將持續(xù)受益于電站折舊到期以及財務(wù)費用減少帶動業(yè)績上升。
公司大批量水電站在2008年至2014年投產(chǎn)，根據(jù)公司專用設(shè)備折舊12年折舊政策（工況法），預(yù)計十四五期間公司將有215萬千瓦水電機組專用設(shè)備折舊到期，機組折舊到期將提升公司ROE并增厚利潤。2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為19.46億元，同比增長49%，公司充裕的現(xiàn)金流及較低的負(fù)債率為后續(xù)發(fā)展提供動力。公司2020-2021年合計簽訂530萬千瓦水光互補項目框架協(xié)議。然而受高組件價格以及疫情影響，公司2022年下半年暫無新項目投入建設(shè)，預(yù)計在2023年疫情影響消退以及組件價格加速回落下，公司光伏建設(shè)有望提速。我們認(rèn)為，公司背靠華電集團，且作為貴州省唯一電力上市企業(yè)，其新能源業(yè)務(wù)有望獲得集團與省政府支持，打造第二成長曲線。
盈利預(yù)測與估值：結(jié)合公司2022年經(jīng)營情況以及光伏規(guī)劃，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測為5.13、5.96億元（此前預(yù)測值為6.17、7.62億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測6.95億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為12、11、9倍。公司章程規(guī)定每年分紅比例不低于30%，若按照30%比例分紅，則預(yù)計公司2023-2025年股息率分別為2.4%、2.8%、3.3%。我們判斷，新一輪電改即將來臨，水電有望迎來價值重估，繼續(xù)給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：來水不及預(yù)期，新能源投產(chǎn)不及預(yù)期，政策及市場具有不確定性
|
|
