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專題研究：《半導(dǎo)體：通往“芯時(shí)代”的“能源”》2023-04-07
　　從產(chǎn)業(yè)鏈講起：半導(dǎo)體是科技產(chǎn)業(yè)的“能源”。半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)鏈與老能源非常相似，兩者分別是新老經(jīng)濟(jì)的最上游，特點(diǎn)是：“高付出、低依賴”?！暗鸵蕾嚒斌w現(xiàn)在半導(dǎo)體屬于技術(shù)密集型行業(yè)，其價(jià)值鏈中設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)就占六成左右（EDA、IP、芯片設(shè)計(jì)），原材料僅占5%（二氧化硅），因此相較于老能源，半導(dǎo)體更像是一個(gè)技術(shù)資源品，而非自然資源品，特點(diǎn)是可持續(xù)、可迭代。“高付出”體現(xiàn)在半導(dǎo)體下游是廣泛的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)，如：3C產(chǎn)品（手機(jī)26%、電腦19%、消費(fèi)電子10%）、ICT基礎(chǔ)設(shè)施24%（5G基站、數(shù)據(jù)中心）、高端裝備12%（醫(yī)療器械、儀器儀表）、汽車10%。
　　全球半導(dǎo)體需求結(jié)構(gòu)：中國三成，加速提升。我國近幾年新經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展，半導(dǎo)體需求占比從2014年的21%升至目前的32%；美洲半導(dǎo)體需求份額整體維持穩(wěn)定，在20%附近徘徊，近期有所上升；歐洲、日本和亞太其他地區(qū)需求端份額逐步下行。半導(dǎo)體是一個(gè)全球分工極其細(xì)化的行業(yè)，分為三個(gè)環(huán)節(jié)：芯片設(shè)計(jì)→芯片制造→封裝測試。其中，美國在EDA、IP、邏輯芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)一家獨(dú)大；韓國則擅長儲(chǔ)存芯片的設(shè)計(jì)，也是其手機(jī)行業(yè)發(fā)達(dá)的原因；日本和歐洲在DAO和設(shè)備制造環(huán)節(jié)有一定的優(yōu)勢；中國臺(tái)灣在晶圓制造方面有一席之地，中國大陸則擅長封裝測試。全價(jià)值鏈角度來看，中國大陸僅占11%，與32%的需求形成明顯的錯(cuò)配，美日韓占據(jù)主導(dǎo)。
　　分化的國際分工也帶來了“中國芯”問題。其一，我國芯片貿(mào)易逆差非常嚴(yán)重，進(jìn)口總額常年維持在出口的三倍以上，這是供需錯(cuò)配的核心體現(xiàn)；其二，我國出口芯片均價(jià)遠(yuǎn)低于進(jìn)口，說明我國高端芯片產(chǎn)能較弱。逆全球化背景下，我們判斷中美博弈帶來的制裁或不會(huì)減緩，我們需要沿著底線思維，一條路是低端自主，國產(chǎn)替代突圍，在光刻機(jī)、沉積設(shè)備等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“能用就行”；另一條路是充分發(fā)揮在先進(jìn)封裝和芯粒（chiplet）方面的技術(shù)，爭取全球價(jià)值鏈中的話語權(quán)，尋求打造去美國化的供應(yīng)鏈體系。兩者本質(zhì)上是對于效率和安全的權(quán)衡。
　　更重要的是，迎接宏觀“芯時(shí)代”。全球半導(dǎo)體已經(jīng)行至下行周期的尾部，我國正站在新周期的起點(diǎn)。其一，我國電子行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率同比已經(jīng)出現(xiàn)回升，意味著新一輪債務(wù)周期正在開啟，考慮到其資產(chǎn)負(fù)債率處于歷史最低水位（54.3%），未來加杠桿的空間極大；其二，過去兩年下行周期中，我國電子行業(yè)的產(chǎn)能利用率已基本觸底，目前需求已經(jīng)回暖，產(chǎn)能利用率的回升將帶動(dòng)新一輪產(chǎn)能周期開啟。更重要的是，2022年的泛能源產(chǎn)業(yè)對GDP同比貢獻(xiàn)率達(dá)到歷史新低的10%，而泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)則達(dá)到了歷史新高的40%，兩者的極致分化預(yù)示著一個(gè)宏觀“芯時(shí)代”正在來臨。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反彈超預(yù)期、海外衰退超預(yù)期、產(chǎn)業(yè)政策推進(jìn)低于預(yù)期