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22Q4總結(jié)：（1）運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)方面：短視頻用戶時(shí)長(zhǎng)、流媒體會(huì)員數(shù)在22Q4都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。22Q4 B站、快手DAU同比增長(zhǎng)29%、13%，同時(shí)，快手用戶單日時(shí)長(zhǎng)達(dá)到134分鐘，首次突破130分鐘。訂閱平臺(tái)來看，22年末愛奇藝、騰訊音樂和云音樂的會(huì)員的同比增長(zhǎng)分別達(dá)到15%、16%和32%，分別達(dá)到1.12億、8850萬和3800萬人。知乎的月均會(huì)員達(dá)1300萬，同比增長(zhǎng)113%。（2）收入來看：4季度受多地陽峰的影響，整體收入表現(xiàn)較為疲弱，美團(tuán)、快手保持收入增速領(lǐng)先。分業(yè)務(wù)來看，騰訊的廣告業(yè)務(wù)率先復(fù)蘇，表現(xiàn)亮眼，受視頻號(hào)變現(xiàn)驅(qū)動(dòng)加速。騰訊海外游戲也先于國內(nèi)游戲在22Q4就實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。（3）多公司利潤(rùn)超預(yù)期。美團(tuán)、愛奇藝同比都從虧損轉(zhuǎn)盈利，持續(xù)了之前的盈利趨勢(shì)，愛奇藝?yán)麧?rùn)率提升加速?？焓痔潛p大幅度收窄，基本上已經(jīng)接近盈虧平衡點(diǎn)。騰訊、騰訊音樂、百度和網(wǎng)易都在穩(wěn)定的利潤(rùn)模型上進(jìn)一步通過降本增效優(yōu)化利潤(rùn)率。
　　23全年&Q1展望。（1）預(yù)計(jì)23年?duì)I收加速，利潤(rùn)杠桿持續(xù)釋放：23年全年收入增長(zhǎng)預(yù)期來看，知乎、美團(tuán)增速較快，大于20%；云音樂、快手、嗶哩嗶哩、愛奇藝增速大于10%。虧損公司加大減虧力度，盈利公司進(jìn)一步釋放利潤(rùn)杠桿，預(yù)計(jì)23年板塊經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率同比仍有大幅改善空間。（2）內(nèi)容型平臺(tái)供給釋放加速提振業(yè)績(jī)，我們看到游戲和長(zhǎng)視頻在內(nèi)容監(jiān)管常態(tài)化下有一定的增長(zhǎng)提速機(jī)會(huì)，也帶動(dòng)板塊投資邏輯提振。（3）流量型平臺(tái)業(yè)績(jī)復(fù)蘇需要更長(zhǎng)的周期，廣告和商業(yè)交易都和宏觀有更強(qiáng)的相關(guān)性，1Q23廣告有一定的復(fù)蘇但保持謹(jǐn)慎樂觀；交易型平臺(tái)復(fù)蘇趨勢(shì)較為分化，直播電商增長(zhǎng)仍快于傳統(tǒng)貨架，本地生活競(jìng)爭(zhēng)有所加劇。（4）全年復(fù)蘇的節(jié)奏可能會(huì)更多在下半年顯現(xiàn)，2季度會(huì)是較為重要的觀察期和業(yè)績(jī)提速期。我們認(rèn)為從季節(jié)性來看，22Q1的基數(shù)并未明顯受到疫情影響，因此23Q1多業(yè)態(tài)的同比提升仍有一定壓力，但隨著23Q2進(jìn)入到去年同期低基數(shù)的區(qū)間，我們認(rèn)為不論是廣告、電商，還是金融支付等業(yè)務(wù)，都進(jìn)會(huì)進(jìn)入業(yè)績(jī)加速上升期。
　　投資建議：從商業(yè)模式迭代邏輯，我們看好微信視頻號(hào)在廣告、直播電商業(yè)態(tài)的業(yè)績(jī)?cè)龊瘢约翱焓蛛娚痰捅镜厣畹奶剿?，建議關(guān)注騰訊控股和快手。從監(jiān)管常態(tài)化角度，今年我們認(rèn)為內(nèi)容型的互聯(lián)網(wǎng)公司有較好的業(yè)績(jī)釋放環(huán)境，利好游戲和長(zhǎng)視頻這類內(nèi)容制作壁壘較厚的業(yè)態(tài)，政策寬松疊加意外爆款驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)，建議關(guān)注騰訊控股、嗶哩嗶哩、網(wǎng)易、愛奇藝、芒果超媒、閱文集團(tuán)等。疫后復(fù)蘇邏輯來看，關(guān)注本地生活、互聯(lián)網(wǎng)廣告、潮玩的復(fù)蘇彈性，建議關(guān)注美團(tuán)、快手、嗶哩嗶哩、泡泡瑪特、微博等。目前市場(chǎng)對(duì)宏觀復(fù)蘇速度仍有一定擔(dān)憂，從1季度來看，復(fù)蘇趨勢(shì)已經(jīng)明確，靜待業(yè)績(jī)提速提振港股互聯(lián)網(wǎng)板塊估值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管加劇，疫后消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。