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業(yè)績前期承壓逐步回暖，現(xiàn)金流儲備充沛。公司2022年實現(xiàn)營收約14.42億元（yoy-18.5%），歸母凈利約0.65億元（yoy-29.7%），經(jīng)調(diào)整凈利潤0.68億（yoy-34.8%），主要系極端天氣、物流客流受限等外部不利因素影響。公司全年毛利率同減2.9pcts至41.6%，主要系原材料及包材價格上漲及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化所致；銷售費率同增0.43pcts至30.18%，管理費率同增1.24pcts至11.36%，主要系收入規(guī)模下降所致，經(jīng)調(diào)整凈利潤率同降1.17pcts至4.69%。下半年業(yè)績有所回暖，2022H2整體營收同增29.2%，其中寵物業(yè)務(wù)同增69%，經(jīng)調(diào)整凈利0.24億元。截至2022年底，存貨同降6.25%至3.19億元，現(xiàn)金及等價物和定期存款達(dá)23.59億元，公司全年股息總額為每十股0.388元，派息率為80%。
　　家居護(hù)理細(xì)分市場地位穩(wěn)健，重點布局寵物業(yè)務(wù)同增46%。分業(yè)務(wù)來看，2022年實現(xiàn)：1）家居護(hù)理：收入12.97億元（yoy-19.4%），毛利率同降2.0pcts至41.9%，主要系極端天氣、物流客流受限等影響產(chǎn)品銷售。公司的殺蟲驅(qū)蚊品牌連續(xù)八年保持市占率第一。2022年推出差異化、強(qiáng)功效、成分健康的創(chuàng)新型產(chǎn)品，如超威8小時長效驅(qū)蚊小綠瓶、貝貝健兒童蜜桃驅(qū)蚊系列、威王魔力果凈系列等；2）個人護(hù)理：收入0.64億元（yoy-36.2%），毛利率同降11.7pcts至36.4%，主要系原材料等成本上漲所致，公司戰(zhàn)略收購科研團(tuán)隊廣東中科研100%股權(quán)，為個護(hù)板塊賦能，有助于縮短研發(fā)周期，提升多品類爆款產(chǎn)品打造能力；3）寵物產(chǎn)品：收入為0.77億元（yoy+46.1%），毛利率同降13.8pcts至44.2%。產(chǎn)品端加強(qiáng)主糧線推新，首創(chuàng)分區(qū)鎖鮮包裝工藝凍干零食。公司通過內(nèi)部孵化+外部投資等方式深化寵物業(yè)務(wù)布局，與山東帥克等研發(fā)及供應(yīng)鏈資源合作，并戰(zhàn)略投資寵物藥品保健品公司中博綠亞，此外，戰(zhàn)略投資連鎖寵物門店爪爪科技，布局寵物線下實體服務(wù)業(yè)態(tài)，不斷完善布局寵物生態(tài)圈。
　　線上加大多渠道布局提升投產(chǎn)比，全渠道戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。分渠道來看：2022年實現(xiàn)：1）線上渠道：收入4.97億元（yoy+16.4%），營收占比增至34.43%，毛利率同降4.8pcts至47.0%。公司深耕京東、拼多多及淘寶分銷渠道，同時將抖音渠道獨立運營把握新增量，并提升投產(chǎn)比；2）線下渠道：收入9.46億元（yoy29.6%），毛利率同降3.5pcts至38.7%，主要系外部環(huán)境影響零售終端客流量。線下全面改革銷售組織，加大高毛利產(chǎn)品分銷以提高經(jīng)銷網(wǎng)點盈利能力，加強(qiáng)拓展會員型大型系統(tǒng)、連鎖便利店等渠道帶來新增量。此外，完成搭建寵物品類線下分銷團(tuán)隊，參加它博會及亞洲寵物展提升品牌知名度。
　　盈利預(yù)測及投資建議：公司作為家居護(hù)理細(xì)分龍頭，持續(xù)推進(jìn)多品牌多品類全渠道戰(zhàn)略，大力發(fā)展寵物食品市場，并有望拓展保健品/智能用品賽道，渠道布局兼具線上高增平臺及線下下沉拓展?；谀陥蟊憩F(xiàn)，我們調(diào)整2023-2025年收入分別16.6/18.9/20.9億元，分別同增15.4%/13.3%/10.6%，歸母凈利潤分別1.0/1.2/1.4億元，分別同增54.4%/22.6%/14.7%。目前對應(yīng)2023年21倍PE，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加?。辉牧蟽r格上行；產(chǎn)品升級推廣不及預(yù)期。