>> 光大證券-保利發(fā)展(600048)2022年年報點評：市占率持續(xù)提升，成本管控穩(wěn)健-230408
| 上傳日期： |
2023/4/8 |
大小： |
692KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何緬南 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入2811億元，同比減少1.4%；歸母凈利潤183.5億元，同比減少33.0%。
點評：盈利隨行業(yè)下滑，成本管控穩(wěn)健，加強聚焦核心38城，市占率穩(wěn)步提升。
盈利隨行業(yè)下滑，成本管控穩(wěn)健：22年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入2811億元，同比減少1.4%，其中房地產(chǎn)銷售結(jié)算收入2566億元，同比減少1.6%，主要因并表項目交付規(guī)模減少；綜合毛利率為22.0%，其中房地產(chǎn)銷售毛利率為21.8%，分別同比降低4.8pct、5.3pct，主要因低毛利項目集中結(jié)轉(zhuǎn)，結(jié)算項目的平均土地成本和平均建安成本分別提升約30.4%、0.3%至0.50萬元/平、0.49萬元/平，項目毛利率降低主要因前期拿地成本提升，建安成本控制相對穩(wěn)??；歸母凈利潤183.5億元，同比減少33.0%，主要因結(jié)算項目毛利率降低導致表內(nèi)毛利和投資收益減少，以及資產(chǎn)減值損失計提同比增加12.5億元。公司盈利水平跟隨行業(yè)周期下行，但在建安成本及費用管控方面保持高效合理，隨著公司積極拿地且行業(yè)拿地成本回歸合理區(qū)間，公司業(yè)績有望加速企穩(wěn)回升。
聚焦深耕核心城市，銷售市占率穩(wěn)步提升：22年，公司實現(xiàn)銷售額4573億元，同比減少14.5%，銷售市占率逆勢提升至3.4%；公司在26個城市銷售額排名第一，重點布局的38城銷售額貢獻為86%，同比提升8pct，深耕效果顯著。
保持合理拿地強度，持續(xù)優(yōu)化土儲結(jié)構(gòu)：22年，公司新拿地總地價1613億元，新增土儲建面1054萬平米，拿地銷售比為35%；公司持續(xù)聚焦“核心城市+城市群”，于38城拿地金額占比達98%，核心土儲充裕，土儲結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
直融比重提升，信用優(yōu)勢顯著：22年，公司“三道紅線”指標保持綠檔水平，保持財務(wù)穩(wěn)??；新發(fā)行公司債及中票合計263億元，直接融資合計規(guī)模同比增長40.7%，提升低成本融資額度；有息負債規(guī)模為3813億元，同比增長12.7%，融資渠道暢通，其中，直接融資平均成本2.88%，帶動綜合融資成本同比降低0.54pct至3.92%，信用優(yōu)勢顯著，有效降低資金成本，助力利潤率提升。
盈利預測、估值與評級：考慮公司結(jié)算毛利率下滑等因素影響，我們下調(diào)公司23-24年EPS預測分別為1.79元（下調(diào)9.0%）、2.07元（下調(diào)2.6%）,新增公司25年EPS預測為2.21元，當前股價對應23-25年P(guān)E估值為8.5倍、7.3倍、6.8倍。我們認為公司銷售穩(wěn)健，核心土儲充裕，資金實力強勁，央企品牌美譽度高，信用優(yōu)勢顯著，盈利能力于行業(yè)加速出清及低毛利項目加速結(jié)算后有望率先迎來修復，看好公司作為行業(yè)龍頭的未來發(fā)展空間，維持“買入”評級。
風險提示：銷售、拿地不及預期，項目結(jié)算不及預期，行業(yè)下行超預期等風險
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