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公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，聚焦“中心城市+城市群”，保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)水平，堅(jiān)持不動(dòng)產(chǎn)投資開發(fā)的高質(zhì)量發(fā)展，并積極發(fā)展不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，鞏固各板塊龍頭地位，在行業(yè)企穩(wěn)修復(fù)期，公司有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破。
　　事件:3月31日，公司披露了2022年年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2811.08億元，同比下降1.37%；公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)270.11億元，同比下降27.37%；歸母凈利潤(rùn)183.47億元，同比下降33.01%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入端保持穩(wěn)健，利潤(rùn)端受行業(yè)因素影響承壓：公司建立多維度竣工、交付風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，2022年公司竣工面積3974.9萬(wàn)平，基本完成年初計(jì)劃目標(biāo)（達(dá)到年初目標(biāo)值的94%）。但受前期低利潤(rùn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)占比提升影響，公司毛利率以及投資收益下降，導(dǎo)致凈利潤(rùn)明顯下降，其中毛利率同比下降4.79pct至22.01%，投資收益下降32.36%至42.01億元。
　　公司銷售表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于大市，市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升：公司聚焦核心城市，區(qū)域深耕效果顯現(xiàn)，2022年公司實(shí)現(xiàn)銷售簽約面積2747.95萬(wàn)平方米，同比下降17.55%，實(shí)現(xiàn)銷售簽約金額4573.01億元，同比下降14.51%，銷售簽約金額同比降幅分別優(yōu)于行業(yè)、百?gòu)?qiáng)房企12.19、27.79個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)排名升至行業(yè)第二，市場(chǎng)占有率為3.4%，連續(xù)7年提升。
　　2023年地售比有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升：2022年公司新拓展項(xiàng)目總地價(jià)為1613億元，同比下降13%，拓展容積率面積1054萬(wàn)平方米，公司堅(jiān)持聚焦“核心城市+城市群”，38城拓展金額占比98%，持續(xù)提升。2022年新增拿地金額/銷售金額為35.6%，較2021年下降2.4pct，投資態(tài)度維持審慎積極。截至期末公司可售容積率面積2.14億平方米，土地儲(chǔ)備充足。
　　公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健康，融資成本持續(xù)下降：2022年末，公司“三道紅線”維持綠檔，有息負(fù)債規(guī)模為3813億元，一年內(nèi)到期的債務(wù)占有息負(fù)債比重為21%，綜合融資成本約3.92%，較去年末下降54個(gè)基點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們調(diào)整23/24年歸母凈利潤(rùn)至208/242億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)行業(yè)政策超預(yù)期收緊、銷售超預(yù)期下滑、結(jié)算收入不及預(yù)期等