| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
袁豪,陳鵬 |
| 下載權(quán)限： |
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22年同比-33%、符合預(yù)期，毛利率底部區(qū)域，格局優(yōu)化下未來可期。公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,810.2億元，同比-1.37%；歸母凈利潤183.5億元，同比-33.01%；扣非后歸母凈利潤179.7億元，同比-33.02%；每股收益1.53元/股，同比-33.02%。公司22年毛利率21.99%，同比-4.8pct；期間費(fèi)率6.12%，同比-0.1pct；凈利率9.61%，同比-3.4pct；此外投資收益42.0億元，同比-32.4%；資產(chǎn)及信用減值損失12.8億元，同比+2,102%。2022年末預(yù)收賬款4,129億元，同比-0.9%，覆蓋22年地產(chǎn)結(jié)算收入1.5倍，助力后續(xù)業(yè)績穩(wěn)增。22年公司新開工面積分2,375萬平、3,975萬平，同比分別-54%、-5%。22年公司計(jì)劃房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資3,510億元，計(jì)劃新開工、竣工面積分別2,000萬平、4,450萬平，同比分別-16%、+12%。此外，公司22年每股股息0.45元，分紅比例29%，對(duì)應(yīng)股息率3.12%。
22年銷售額4,573億，同比-15%、跑贏行業(yè)，行業(yè)排名逆勢升至第二。2022年，公司全年實(shí)現(xiàn)銷售金額4,573億元，同比-15%；銷售面積2,748萬平，同比-18%；同期50家房企銷售額累計(jì)同比-40%，公司銷售明顯優(yōu)于行業(yè)均值。公司重點(diǎn)布局的38城銷售貢獻(xiàn)為86%，同比提升8pct；公司2022年銷售額全國排行第2名，較21年末繼續(xù)提升2名，實(shí)現(xiàn)逆境彎道超車。投資方面，公司22年拿地金額1,613億元，同比-13%；拿地面積1054萬平，同比-61%；拿地/銷售金額比35%、拿地/銷售面積比38%；公司堅(jiān)持聚焦核心城市，38城拿地金額占比98%。截至22年末，公司待開發(fā)面積6,271萬平、在建面積14,739萬平，土儲(chǔ)規(guī)模充沛。
三條紅線穩(wěn)居綠檔，融資成本再創(chuàng)新低，助力公司逆勢積極擴(kuò)張。公司2022年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回籠4,271億元，回籠率93.4%，同比-0.4pct；貨幣資金1,765億元，同比+3.0%。至22年末，公司剔預(yù)資產(chǎn)負(fù)債率為68.4%、凈負(fù)債率63.6%、現(xiàn)金短債比1.6倍，三條紅線穩(wěn)居綠檔。公司債務(wù)結(jié)構(gòu)合理，1年內(nèi)到期債務(wù)占比僅21%。融資方面，公司緊抓市場窗口，積極開展融資額度儲(chǔ)備，至22年末，公司有息負(fù)債3,813億元，同比+12.7%；綜合融資成本3.92%，同比下降54BP。當(dāng)前公司融資通道暢通、成本持續(xù)低位，將助力公司逆境中積極擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)更有質(zhì)量的成長。此外，公司公告2023年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過8.19億股，募集資金總額不超過125億元。
投資分析意見：舊周期業(yè)績探底，新格局龍頭成型，維持“買入”評(píng)級(jí)。保利發(fā)展作為老牌龍頭央企，軍旅特色奠定了強(qiáng)執(zhí)行力文化，過去三十載中實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健的成長；銷售逆勢增長、融資優(yōu)勢明顯，拿地隱含毛利率底部回升。此外，我們預(yù)計(jì)我國房地產(chǎn)加速出清后格局優(yōu)化，集中度和盈利能力將進(jìn)一步提升，優(yōu)質(zhì)房企有望獲更大發(fā)展空間?？紤]到地產(chǎn)結(jié)算毛利率低于我們預(yù)期，我們下調(diào)公司23-24年歸母凈利潤預(yù)測為211、228億元（原值219、263億元），新增25年業(yè)績?yōu)?52億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)23/24PE為8.2/7.6倍；中長期看行業(yè)供給側(cè)改革下公司可充分享受格局優(yōu)化帶來的紅利，繼續(xù)維持目標(biāo)價(jià)為25.0元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策超預(yù)期收緊，銷售超預(yù)期下滑，股權(quán)融資落地仍具備不確定性。
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