>> 中信建投-保利發(fā)展(600048)2022年年報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，銷售拿地優(yōu)秀-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 528KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
竺勁 |
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核心觀點(diǎn)
2022年公司實(shí)現(xiàn)總營收2811億元，同比下降1.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤183億元，同比下降33.0%，符合此前業(yè)績快報的公告。營收利潤雙降的主要原因?yàn)椋?）結(jié)轉(zhuǎn)交付規(guī)模不及預(yù)期，營收下滑；2）低毛利項目進(jìn)入結(jié)轉(zhuǎn)期，2022年毛利率為22.0%，相較上年下降4.8個百分點(diǎn)；3）計提資產(chǎn)與信用減值12.8億，上年同期為0.6億；4）少數(shù)股東損益占比為32.1%，相較上年提高5.7個百分點(diǎn)。
事件
公司發(fā)布2022年年報，實(shí)現(xiàn)總營收2811億元，同比下降1.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤183億元，同比下降33.0%。
簡評
業(yè)績增長符合預(yù)期。2022年公司實(shí)現(xiàn)總營收2811億元，同比下降1.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤183億元，同比下降33.0%，符合此前業(yè)績快報的公告。營收利潤雙降的主要原因?yàn)椋?）結(jié)轉(zhuǎn)交付規(guī)模不及預(yù)期，營收下滑；2）低毛利項目進(jìn)入結(jié)轉(zhuǎn)期，2022年毛利率為22.0%，相較上年下降4.8個百分點(diǎn)；3）計提資產(chǎn)與信用減值12.8億，上年同期為0.6億；4）少數(shù)股東損益占比為32.1%，相較上年提高5.7個百分點(diǎn)。
銷售表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，拿地保持高強(qiáng)度。公司2022年實(shí)現(xiàn)銷售金額4573億元，同比下降15%，大幅優(yōu)于百強(qiáng)房企平均42%的降幅。2023年前2月，公司實(shí)現(xiàn)銷售額638億元，同比增長22%，復(fù)蘇勢頭良好，且已位居百強(qiáng)房企第一名。公司持續(xù)積極補(bǔ)貨，2022年拿地金額1613億元，拿地強(qiáng)度35.3%，較2021年全年提升0.6個百分點(diǎn)，其中核心38城拓展金額占比98%，保持合理區(qū)域布局。
定增申請已獲交易所受理，整體實(shí)力有望提升。2022年公司發(fā)布定增預(yù)案，擬非公開發(fā)行不超過81914萬股（含），募集資金不超過125億元（含），其中110億元投入14個項目的開發(fā)建設(shè)，15億元補(bǔ)充流動資金；14個項目主要分布在珠三角和長三角，預(yù)估總貨值628億元，平均凈利率8.3%，目前均已開工，預(yù)計2023年年底將陸續(xù)進(jìn)入結(jié)算。定增申請已獲交易所受理，未來有望助力公司提高資產(chǎn)規(guī)模、優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，并幫助公司推進(jìn)項目建設(shè)、提升市占率，公司整體實(shí)力有望進(jìn)一步提升。
維持買入評級和24.70元的目標(biāo)價不變。我們預(yù)測公司2023~2025年EPS為1.67/1.75/1.90元（原預(yù)測2023~2024年為1.69/1.86元），我們看好公司作為央企地產(chǎn)龍頭，兼具穩(wěn)健性和成長潛力，在行業(yè)減量發(fā)展階段，將抓住這一歷史機(jī)遇快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)市占率的提高。公司基本面當(dāng)前已至底部，憑借其充沛的結(jié)算資源、持續(xù)高位的拿地強(qiáng)度、豐厚的土地儲備、優(yōu)秀的營銷能力、強(qiáng)大的資金實(shí)力，我們認(rèn)為其在2023年將會迎來業(yè)績與銷售的顯著復(fù)蘇，并進(jìn)一步推動估值的提高，維持買入評級和24.70元的目標(biāo)價不變。
風(fēng)險提示：業(yè)績方面，高毛利項目結(jié)轉(zhuǎn)有可能不及預(yù)期，從而導(dǎo)致未來毛利率進(jìn)一步下行。此外，由于市場下行，導(dǎo)致存貨減值壓力增大，有可能會繼續(xù)在未來業(yè)績中體現(xiàn)。2）經(jīng)營方面，當(dāng)前市場復(fù)蘇的持續(xù)性仍有待檢驗(yàn)。公司在前期保持了較高的拿地強(qiáng)度，如果市場惡化，有可能會導(dǎo)致拿地時的預(yù)期價格無法實(shí)現(xiàn)，從而進(jìn)一步影響后續(xù)業(yè)績。3）本次非公開發(fā)行已取得交易所受理，但后續(xù)流程仍存在不確定性，且存在不能足額募集資金的風(fēng)險。若非公開發(fā)行順利完成，短期內(nèi)凈資產(chǎn)收益率和每股收益有被攤薄的風(fēng)險。
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