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事件：碧桂園服務(wù)2022年?duì)I收同比+43%，歸母凈利潤(rùn)同比-52%
　　碧桂園服務(wù)發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)收入414億元，同比增長(zhǎng)43.4%，毛利103億元，同比增長(zhǎng)15.7%，歸母凈利潤(rùn)19.4億元，同比減少51.8%；核心歸母凈利潤(rùn)（剔除商譽(yù)減值、收并購(gòu)帶來(lái)的無(wú)形資產(chǎn)攤銷、可轉(zhuǎn)債利息支出等）50.2億元，同比增長(zhǎng)9%。公司宣派2022年度股息每股人民幣14.4分，以及特別股息每股人民幣22.81分。年末公司銀行存款及現(xiàn)金總額114億元。
　　點(diǎn)評(píng)：規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭地位穩(wěn)固；提升運(yùn)營(yíng)管理效率，期待高質(zhì)量發(fā)展
　　1)規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭地位穩(wěn)固。從管理規(guī)模上看，2022年末公司在管面積（不含三供一業(yè)，下同）8.7億平，儲(chǔ)備面積7.3億平，在管6601個(gè)物業(yè)項(xiàng)目，覆蓋841萬(wàn)戶業(yè)主及商戶，遍布中國(guó)400多個(gè)城市，一二線城市面積占比為43%。公司在全國(guó)性地域覆蓋及規(guī)模上均領(lǐng)先行業(yè)，持續(xù)穩(wěn)固龍頭地位。
　　2)多航道驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能仍然較強(qiáng)。2022年公司實(shí)現(xiàn)414億收入（+43.4%），基礎(chǔ)物管/三供一業(yè)/商業(yè)運(yùn)營(yíng)三大業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)65.7%/48.9%/96.4%，超過(guò)整體增速，合計(jì)收入占比72%；直接受地產(chǎn)影響的非業(yè)主增值服務(wù)收入同比減少0.4%，占比6%；7大業(yè)務(wù)條線驅(qū)動(dòng)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能仍較強(qiáng)。
　　3)社區(qū)增值持續(xù)推動(dòng)品牌建設(shè)，戶均產(chǎn)值穩(wěn)定提升。公司打造了“樓下心選”、“鳳凰家裝”、“酒司令”等服務(wù)品牌，加強(qiáng)線下網(wǎng)點(diǎn)布局，全年社區(qū)增值業(yè)務(wù)收入40億元（+20.7%），戶均增值服務(wù)創(chuàng)收478元/年，較上年提升30元；服務(wù)模式基本成熟，我們持續(xù)看好公司社區(qū)增值服務(wù)滲透率的進(jìn)一步提升。
　　4)提高運(yùn)營(yíng)管理效率，聚焦高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。我們?cè)谇捌趫?bào)告《核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健，大額商譽(yù)減值或?yàn)闃I(yè)績(jī)拖累主因》中提出，考慮收并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)和未來(lái)成長(zhǎng)預(yù)期，2022年較大數(shù)額商譽(yù)減值或?yàn)橹饕獦I(yè)績(jī)拖累；2022年商譽(yù)減值影響利潤(rùn)超17億元，商譽(yù)賬面價(jià)值剩余179億元，短期業(yè)績(jī)下滑幅度較大。展望后續(xù)，公司有望通過(guò)數(shù)字化賦能、優(yōu)化組織架構(gòu)等手段，協(xié)同整合資源，提高管理運(yùn)營(yíng)效率和在管項(xiàng)目盈利能力，尤其是收并購(gòu)項(xiàng)目的盈利能力，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)的發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司龍頭地位穩(wěn)固，具備品牌優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，基礎(chǔ)物管儲(chǔ)備面積豐富，社區(qū)增值滲透率有望進(jìn)一步提升，考慮公司下一階段將注重人員和組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升單位效率，我們小幅上調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，調(diào)整公司23-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至27億元/34億元，新增2025年預(yù)測(cè)為39億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS分別為0.80（原預(yù)測(cè)0.78）/1.00（原預(yù)測(cè)0.97）/1.15元（新增），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為14/11/10倍，公司商譽(yù)賬面凈值較大，行業(yè)整體增速回落，商譽(yù)減值仍存在不確定性，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：增值服務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期，投后整合不及預(yù)期，商譽(yù)減值存在不確定性。