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三代制冷劑配額削減基線年已結(jié)束，隨著后續(xù)具體配額的公布以及下游需求復(fù)蘇，三代制冷劑景氣度有望修復(fù)并持續(xù)上行。另一方面，含氟聚合物和含氟精細(xì)化學(xué)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品升級(jí)持續(xù)推進(jìn)。氟化工行業(yè)在中長期有望快速發(fā)展，推薦巨化股份。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　螢石是氟化工行業(yè)最主要的原材料，屬稀缺性資源。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局USGS測(cè)算，2022年我國螢石資源儲(chǔ)量約占全球儲(chǔ)量的19.34%。然而，我國螢石資源“貧礦多、富礦少”。針對(duì)螢石具有過度開采的風(fēng)險(xiǎn)，我國對(duì)螢石資源保護(hù)的相關(guān)政策逐漸趨緊，監(jiān)管力度不斷增強(qiáng)。2022年3月工信部等6個(gè)部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于“十四五”推動(dòng)石化化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，其中強(qiáng)調(diào)要保護(hù)性開采螢石資源，鼓勵(lì)開發(fā)利用伴生氟資源。
　　三代制冷劑配額之爭結(jié)束，價(jià)值回歸在即。我國處于二代制冷劑加速淘汰、三代制冷劑即將開始削減的階段。2020-2022年是三代制冷劑配額削減基線年，期間各生產(chǎn)企業(yè)的三代制冷劑產(chǎn)能快速擴(kuò)張，力爭在產(chǎn)能凍結(jié)前搶占配額，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，我國R32產(chǎn)能由2018年的27.2萬噸提升至2022年的50.7萬噸，R125產(chǎn)能由2018年的22.8萬噸提升至2022年的30萬噸，R134a產(chǎn)能由2018年的32萬噸提升至2022年的33.5萬噸。同時(shí)，企業(yè)間為了搶占更多配額，通過價(jià)格戰(zhàn)的策略提升銷量，導(dǎo)致R32、R125、R134a的價(jià)格與價(jià)差均處于低位。目前三代制冷劑配額削減基線年已結(jié)束，另一方面，下游需求有望逐漸復(fù)蘇。據(jù)我們預(yù)測(cè)，我國制冷劑供給過剩的局面有望逐漸減緩，行業(yè)景氣度有望提升。
　　含氟聚合物、含氟精細(xì)化學(xué)品規(guī)模擴(kuò)張迅速，產(chǎn)品高端化持續(xù)推進(jìn)。從國內(nèi)市場結(jié)構(gòu)來看，PTFE為含氟聚合物各品類中市場規(guī)模最大的品種，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年，PTFE市場銷量占57%；PVDF位列第二，占18%；FEP位列第三，占15%。我國PTFE、PVDF、FEP產(chǎn)能均處于迅速擴(kuò)張階段，然而，均存在高端產(chǎn)能不足的情況。我國HFP需求雖整體上不斷提升，但價(jià)格卻存在下行趨勢(shì)，景氣有待修復(fù)。含氟精細(xì)化學(xué)品方面，六氟磷酸鋰處于大幅擴(kuò)產(chǎn)的階段，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2023年國內(nèi)企業(yè)將持續(xù)布局，2023年將新增產(chǎn)能24.58萬噸，下游新能源汽車、儲(chǔ)能鋰電池市場或?qū)?dòng)電解液以及六氟磷酸鋰需求的快速上升。LIFSI性能優(yōu)良，未來有望成為聚合物全固態(tài)鋰電池的主流溶質(zhì)。值得注意的是，由于歐洲環(huán)保政策不斷收緊，未來海外大型PFAS生產(chǎn)企業(yè)有望逐步減產(chǎn)或退出，或?yàn)槲覈て髽I(yè)創(chuàng)造較大的發(fā)展空間和機(jī)遇。
　　國內(nèi)氟化工企業(yè)蓬勃發(fā)展。巨化股份：國內(nèi)氟化工龍頭企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，技術(shù)創(chuàng)新不斷加強(qiáng)，產(chǎn)品不斷向多元化、高端化拓展；三美股份：工藝改進(jìn)促進(jìn)能耗降低，業(yè)績持續(xù)修復(fù)；永和股份：產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋，聚焦高附加值產(chǎn)品；金石資源：專注螢石礦開發(fā)，助力下游氟化工行業(yè)發(fā)展；東岳集團(tuán)：順應(yīng)景氣周期，業(yè)績持續(xù)高漲。
　　投資建議
　　看好氟化工行業(yè)中長期發(fā)展。原料端：需求復(fù)蘇疊加政策縮緊，核心原料螢石或受益。制冷劑：配額爭奪結(jié)束，產(chǎn)業(yè)價(jià)值回歸為大勢(shì)所趨，配額將向頭部集中；需求端預(yù)期復(fù)蘇。含氟聚合物、含氟精細(xì)化學(xué)品：規(guī)模擴(kuò)張迅速，新能源成產(chǎn)業(yè)延伸、產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)重要方向。氟化工行業(yè)拐點(diǎn)在即，制冷劑景氣度有望持續(xù)提升，龍頭企業(yè)有望受益。推薦巨化股份。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、制冷劑下游需求不及預(yù)期、政策變化風(fēng)險(xiǎn)。