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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.03億元，同比增長5.10%；歸母凈利潤為0.9億元，同比下降18.84%；剔除股權(quán)激勵費(fèi)用影響后，經(jīng)營性凈利潤為1.15億元，同比上升3.66%。
　　服務(wù)器電源帶動毛利率提升，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司2022年毛利率為18.16%，同比上升2.55pct；其中22Q4單季毛利率為23.92%，為數(shù)據(jù)披露以來最高，環(huán)比提升5.24pct，主要原因?yàn)樵牧蟽r(jià)格回落、美元匯率走高及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向服務(wù)器電源等高毛利業(yè)務(wù)調(diào)整等。2022年公司服務(wù)器電源業(yè)務(wù)營收為5.97億元，同比增長106.94%，延續(xù)了高增長態(tài)勢，營收占比從11%增長到22%，成為公司的第二業(yè)務(wù)板塊；服務(wù)器電源業(yè)務(wù)毛利率為22.14%，同比增加4.51pct。
　　中高端產(chǎn)品出貨占比提升，有望受益于AI及信創(chuàng)國產(chǎn)替代趨勢。公司的服務(wù)器電源覆蓋60w到30kw瓦數(shù)段，產(chǎn)品包括風(fēng)冷、浸沒式液冷在內(nèi)的兩大類電源產(chǎn)品及解決方案，可應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心的邊緣計(jì)算服務(wù)器及人工智能服務(wù)器、存儲器、交換機(jī)、5G微基站等。公司產(chǎn)品技術(shù)突出，已成為包括富士康、星網(wǎng)銳捷、新華三等在內(nèi)的多家頭部企業(yè)的供應(yīng)商，并與阿里等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作。公司注重產(chǎn)品研發(fā)，2022年研發(fā)費(fèi)用為1.98億元，研發(fā)費(fèi)用率為7.32%。隨著公司產(chǎn)品技術(shù)的提升，應(yīng)用領(lǐng)域的開拓，滿足客戶定制化需求，提升中高端高附加值產(chǎn)品的出貨占比，該業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長。公司持續(xù)向高功率密度、高轉(zhuǎn)換效率方向布局，開發(fā)適用于多種設(shè)備與多個(gè)終端需求的產(chǎn)品，進(jìn)一步探索行業(yè)前沿技術(shù)，在AI產(chǎn)業(yè)化趨勢及服務(wù)器全產(chǎn)業(yè)鏈的信創(chuàng)國產(chǎn)替代趨勢下，有望持續(xù)受益。
　　持續(xù)布局新能源相關(guān)業(yè)務(wù)，助力多元發(fā)展。公司布局新能源相關(guān)業(yè)務(wù)，推出充電樁充電模塊產(chǎn)品并擬募集可轉(zhuǎn)債用于產(chǎn)能建設(shè)。此外，公司已成功拓展便攜式儲能設(shè)備、電動兩輪車及三輪車等領(lǐng)域的動力電池充電器業(yè)務(wù)，助力多元發(fā)展。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：由于消費(fèi)電子需求仍相對疲軟，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測為1.90和2.69億元(分別下調(diào)-15.56%和-28.07%)，新增2025年歸母凈利潤3.53億元，對應(yīng)EPS為1.87、2.64和3.47元，2023-2025年剔除股權(quán)激勵費(fèi)用影響后歸母凈利潤為2.23、2.82、3.53億元。公司服務(wù)器電源業(yè)務(wù)營收毛利雙高增，在AI產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)和服務(wù)器全產(chǎn)業(yè)鏈信創(chuàng)國產(chǎn)替代趨勢的背景下，有望持續(xù)快速成長，我們看好業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展動力，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；客戶較為集中的風(fēng)險(xiǎn)；次新股風(fēng)險(xiǎn)。