>> 國泰君安期貨-原油：暫時震蕩市-230409
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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| 3383KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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過去一周，內(nèi)外盤油價在周一大幅高開后維持震蕩市，且內(nèi)盤SC表現(xiàn)略強(qiáng)于外盤。從過去一周現(xiàn)貨市場情況來看，OPEC+大幅減產(chǎn)給全球原油市場的利好正在傳導(dǎo)。伊拉克、科威特和沙特等本周提高了5月份出口到亞太地區(qū)的原油的升貼水，全球?qū)Ρ泵?、西非等地區(qū)的原油需求也因此走擴(kuò)。整體來看，本次OPEC+大幅超預(yù)期減產(chǎn)后原油市場基本面已經(jīng)出現(xiàn)了根本性的變化，原油市場的供需平衡預(yù)期將從“二季度過剩，下半年偏緊”調(diào)整為“二季度中下旬即開始偏緊，下半年缺口較大”?？紤]到油價中樞的上移必然造成美歐通脹問題的加劇，未來海外央行在緊縮節(jié)奏方面的選擇將變得更為艱難。這種情況下，未來美歐出現(xiàn)蕭條而不是簡單的經(jīng)濟(jì)衰退的概率在提升，即金融去杠桿引發(fā)的金融危機(jī)，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。由于債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退往往具有自我強(qiáng)化的特點，最終這一格局的演繹很可能會引發(fā)油價在沖高后的一次趨勢深跌。并且，在下跌的中后期，市場對油價下跌的理解也將從通脹問題緩和變成美歐經(jīng)濟(jì)下行的確認(rèn)，從而加速油價的下跌。且和2008年不同的是，在一季度末美歐已經(jīng)出現(xiàn)過多起信用風(fēng)險事件后，原油市場對經(jīng)濟(jì)從滯脹走向蕭條的滑坡可能更為敏感，未來（可能在年底）下跌節(jié)奏或比往年更快。因此，在對油價走勢的判斷上，我們的觀點將從“一季度末開啟震蕩下行，下半年反彈”修正為“二季度震蕩市為主，二季度末或者下半年先開啟大幅上漲、再迎大幅下跌”的判斷，外盤兩油全年重心較2023年年報判斷上修10美元/桶至85-90元/桶區(qū)間。極端情況下，外盤兩油年內(nèi)可能再次挑戰(zhàn)100美元/桶。在策略上，“季度級別逢高空”策略修正為“季度級別逢低多”，“買SC，空Brent”策略建議延后至下半年再考慮入場，“做多波動率”策略建議階段性止盈。
特別需要注意的市，在供應(yīng)端，此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)不會變化減產(chǎn)計劃的OPEC+本次減產(chǎn)也凸顯了其與美歐立場的對立。比起超出市場預(yù)期的減產(chǎn)幅度，OPEC+“突施冷箭”的態(tài)度轉(zhuǎn)變更值得關(guān)注。因為，過高的油價必然引發(fā)更為嚴(yán)重的美歐債務(wù)問題，OPEC+“明知故犯”的態(tài)度也意味著和美歐的關(guān)系將變得難以調(diào)和。從歷史上看，每當(dāng)債權(quán)國與債務(wù)國之間的矛盾變得不可調(diào)和時，出現(xiàn)地緣政治風(fēng)險的概率很可能提升。在2022年全球地緣政治格局陷入動蕩后，2023年的地緣政治或依舊復(fù)雜，油價的波動不會完全由經(jīng)濟(jì)周期和美歐緊縮政策主導(dǎo)，地緣問題依舊是需要關(guān)注的核心（詳見我們4月3日點評報告《OPEC+“突施冷箭”，油價上漲大幕拉開？》）。
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