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預(yù)期悲觀遠(yuǎn)超基本面，二季度已至，非電下游將迎旺季。4月第一周，北方港Q5500平倉價(jià)1060元/噸(-25元)，京唐港主焦煤(山西)庫提價(jià)2300元/噸(-170元)，均有調(diào)降。3月至今焦煤2305期貨下跌14.4%，而港口焦煤僅下跌8.0%，預(yù)期悲觀源于對未來需求不確定性的擔(dān)憂，我們認(rèn)為二季度已至，非電市場的旺季將至，于焦煤而言鋼鐵行業(yè)的旺季就在Q2，無需擔(dān)憂需求。回顧2021年，二季度生鐵產(chǎn)量占全年27%(環(huán)比+2 PCT)，即使在有疫情影響的22Q2生鐵產(chǎn)量也占當(dāng)年的28%(環(huán)比+4PCT)，均為四個(gè)季度之首，需求環(huán)比向上確定性較強(qiáng)。此外，于動(dòng)力煤而言，化工、水泥的需求也將進(jìn)入旺季，22Q2產(chǎn)量分別占全年產(chǎn)量的26%、28%，需求具備季節(jié)確定性。
　　板塊已處價(jià)值洼地，一二級嚴(yán)重倒掛。1）3月29日，伊泰煤炭公告表示擬籌劃以要約方式回購全部已發(fā)行H股并注銷，價(jià)格不低于17港元/股，按當(dāng)日收盤價(jià)溢價(jià)率高達(dá)50%；2）3月21日，陜西公開掛牌出讓神木市煤炭勘探等7宗煤炭礦業(yè)權(quán)，起始總價(jià)62億元，最終總成交金額3972億元，總體溢價(jià)率達(dá)539%；3）3月24日，中國石化最終以302億元成功競拍內(nèi)蒙一宗煤炭探礦權(quán)，溢價(jià)率達(dá)202%，該礦井煤炭資源量21.31億噸，收購價(jià)對應(yīng)噸資源價(jià)格約15元，遠(yuǎn)超二級市場煤炭股的噸儲(chǔ)量價(jià)值。
　　中特估&深化國改下，煤企估值有望提升。新一輪國企改革深化行動(dòng)下，央國企優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化進(jìn)程有望加速，于煤炭行業(yè)而言，集團(tuán)未上市煤炭權(quán)益產(chǎn)能占旗下煤炭上市公司（中國神華、中煤能源、兗礦能源、山西焦煤、晉控煤業(yè)、恒源煤電、潞安環(huán)能）比例均超過50%。
　　投資建議：板塊高勝率已是明牌，中國神華、兗礦能源、首鋼資源等公司已發(fā)布年報(bào)，且分紅率分別為73%、70%、80%，高分紅逐步兌現(xiàn)，推薦：1）彈性焦煤標(biāo)的：潞安環(huán)能、盤江股份、上海能源、首鋼資源；2）長協(xié)焦煤標(biāo)的：恒源煤電、淮北礦業(yè)、山西焦煤、平煤股份；3）成長轉(zhuǎn)型：華陽股份等；4）穩(wěn)增長行業(yè)龍頭：中國神華、中國旭陽集團(tuán)、陜西煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源等。
　　行業(yè)回顧：1）截至2023年4月7日，秦皇島港庫存為657.0萬噸（5.8%）。京唐港主焦煤庫提價(jià)2300元/噸（-8.0%），港口一級焦2687元/噸（-1.8%），煉焦煤庫存三港合計(jì)158.8萬噸（10.0%），200萬噸以上的焦企開工率為81.6%（0.30PCT）。2）澳洲紐卡斯?fàn)柛跶5500離岸價(jià)上漲4美元/噸（3.4%），北方港(Q5500)下水煤較澳洲進(jìn)口煤成本高931元/噸；澳洲焦煤到岸價(jià)308美元/噸，較上周下跌23美元/噸（-6.8%），京唐港山西產(chǎn)主焦煤較澳洲進(jìn)口硬焦煤成本低123元/噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；全球油氣價(jià)格下跌；煤炭供給超預(yù)期釋放。