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1、結(jié)算備付金計(jì)收比例再次下調(diào)，助力券商改善資金使用效率。4月7日，中國(guó)結(jié)算擬正式啟動(dòng)股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例差異化調(diào)降工作，將實(shí)現(xiàn)股票類業(yè)務(wù)最低備付繳納比例由16%平均降至15%左右。近年來(lái)股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金比例多次下調(diào)，從2019年11月的20%下調(diào)至18%，2022年4月再次下調(diào)至16%，此次下調(diào)至15%左右，一方面是我國(guó)DVP改革的再進(jìn)一步、顯示出我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展日漸成熟、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)管理水平持續(xù)提升。另一方面，將釋放券商備付金、減少資金占用，提高券商及其他參與人的資金使用效率、降低資金成本，一定程度上或?qū)⒏纳迫痰母軛U水平與ROE。
　　2、主要上市券商業(yè)績(jī)綜述：市場(chǎng)波動(dòng)沖擊券商盈利，頭部券商業(yè)績(jī)凸顯韌性。2022年，目前已披露年報(bào)的23家上市券商合計(jì)營(yíng)收3963.4億元（YoY-22.0%），歸母凈利潤(rùn)1087.1億元（YoY-29.1%），平均ROE約6.4%（YoY-3.6pct）；合計(jì)經(jīng)紀(jì)/投行/資管/信用/自營(yíng)凈收入分別同比下滑18%/5%/11%/7%/47%。頭部券商業(yè)績(jī)凸顯韌性，23家已披露年報(bào)的上市券商中，歸母凈利CR5、CR10分別55.1%、85.1%，分別同比+6.8pct、+5.7pct。十大券商（歸母凈資產(chǎn)排名前10）業(yè)績(jī)同比降幅略窄于行業(yè)，主要系自營(yíng)、投行兩大業(yè)務(wù)收入同比增速領(lǐng)先行業(yè)整體；十大券商合計(jì)杠桿倍數(shù)4.3倍（YoY-0.2倍）、ROE約7.1%（YoY-3.8pct），均高于上市券商整體。
　　3、央行23Q1調(diào)查問(wèn)卷發(fā)布，宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)環(huán)比改善。4月3日，央行發(fā)布2023年第一季度企業(yè)家、銀行家、城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶三份調(diào)查問(wèn)卷。1）宏觀經(jīng)濟(jì)熱度環(huán)比明顯改善、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能增強(qiáng)。企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)為33.8%，比上季上升10.3個(gè)百分點(diǎn)；銀行家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)為40.2%，比上季上升22.8個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)回升至49.2%，比上季上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，但盈利指數(shù)47.8%，環(huán)比上季下降2.2個(gè)百分點(diǎn)。2）居民收入邊際回暖、信心回升，但消費(fèi)意愿小幅回升、依然疲弱。收入感受指數(shù)50.7%，比上季上升6.9個(gè)百分點(diǎn)，收入信心指數(shù)為49.9%，比上季上升5.5個(gè)百分點(diǎn)。居民消費(fèi)與投資意愿小幅回升、儲(chǔ)蓄意愿依然占主導(dǎo)，傾向于“更多消費(fèi)”的居民占比23.2%、比上季小幅增加0.5個(gè)百分點(diǎn)，傾向于“更多投資”的居民占比18.8%、比上季增加3.3個(gè)百分點(diǎn)，傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民占比58.0%、比上季減少3.8個(gè)百分點(diǎn)、但仍維持相對(duì)高位。
　　投資建議
　　1、銀行：估值修復(fù)進(jìn)程不改，彈性釋放等待經(jīng)濟(jì)周期驗(yàn)證。春節(jié)后銀行板塊出現(xiàn)一定調(diào)整，我們認(rèn)為一定程度與前期政策轉(zhuǎn)向帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)與短期實(shí)際數(shù)據(jù)間的背離所致?？紤]到當(dāng)前銀行板塊靜態(tài)PB僅0.54x，估值處于低位且尚未修復(fù)至疫情前水平，我們判斷全年板塊修復(fù)的邏輯不變，彈性釋放等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。
　　2、非銀：1）證券：疫后復(fù)蘇推進(jìn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策托底經(jīng)濟(jì)大盤；資本市場(chǎng)改革加快推進(jìn)，證券業(yè)長(zhǎng)期向好。當(dāng)前市場(chǎng)板塊輪動(dòng)明顯，但券商板塊估值水平仍處低位，具備配置價(jià)值。看好2023年自營(yíng)業(yè)務(wù)企穩(wěn)，以及全面注冊(cè)制主線下的投行業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性。2）保險(xiǎn)：地產(chǎn)政策發(fā)力、權(quán)益市場(chǎng)向好，資產(chǎn)端迎來(lái)改善；競(jìng)品吸引力下降、居民儲(chǔ)蓄需求旺盛，預(yù)計(jì)2023年“開(kāi)門紅”業(yè)績(jī)高增。目前行業(yè)估值和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)處于歷史底部，建議關(guān)注保險(xiǎn)板塊配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1）金融政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：目前金融科技已納入嚴(yán)監(jiān)管，與銀、證、險(xiǎn)相似，業(yè)務(wù)對(duì)監(jiān)管政策敏感度高，相關(guān)監(jiān)管政策的出臺(tái)可能深刻影響行業(yè)當(dāng)前的業(yè)務(wù)模式與盈利發(fā)展空間。
　　2）宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。
　　3）利率下行風(fēng)險(xiǎn)，銀行業(yè)息差收窄超預(yù)期，保險(xiǎn)固收類資產(chǎn)配置承壓。
　　4）海內(nèi)外疫情超預(yù)期蔓延、國(guó)外地緣局勢(shì)惡化，權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)，β屬性導(dǎo)致證券板塊和保險(xiǎn)板塊行情波動(dòng)加劇。