>> 財信證券-晨會紀要-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張曦月,何晨 |
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財信研究觀點
【市場策略】市場行情轉(zhuǎn)暖，繼續(xù)看好A股
黃紅衛(wèi)（S0530519010001）
上周市場延續(xù)主題投資行情，A股行情繼續(xù)轉(zhuǎn)暖，上證指數(shù)上漲1.67%，向上突破3300點關(guān)口，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.98%，科創(chuàng)50指數(shù)大漲7.35%，滬深兩市日均成交額為12062.08億，呈現(xiàn)放量向上突破的跡象。截至4月9日，科創(chuàng)50指數(shù)今年累計上漲20.95%，率先進入技術(shù)性牛市、并領(lǐng)漲A股指數(shù)。人工智能板塊延續(xù)火爆，上周通信、電子、計算機漲幅居前。在GDP增速目標調(diào)整至5%、流動性暫處寬松狀態(tài)、事件性主題等影響下，2023年第一季度A股市場主題投資行情明顯，人工智能和低估值央企取得明顯超額回報。但從歷史規(guī)律來看，1-3月份主題投資行情明顯，但隨著全國兩會召開以及一季報披露，4月份A股市場往往更側(cè)重業(yè)績。目前TMT板塊和中字頭央企板塊出現(xiàn)明顯的交易擁擠、微觀籌碼結(jié)構(gòu)惡化，短期需警惕回撤風險。存量資金博弈下，預計二季度市場風格將從分化走向收斂，低估值且滯漲的生物醫(yī)藥和新能源或迎來反彈。
經(jīng)濟層面，根據(jù)國家統(tǒng)計局，3月份，中國制造業(yè)PMI為51.9%，比上月下降0.7個百分點，連續(xù)3個月高于臨界點；但中國3月財新制造業(yè)PMI錄得50.0%，較2月下降1.6個百分點，落在榮枯線上，回暖勢頭放緩。從指數(shù)構(gòu)成來看，官方PMI主要反映中大型國有企業(yè)景氣度，而財新PMI主要反映中小型企業(yè)和出口企業(yè)景氣度，二者分歧顯示出經(jīng)濟不均衡復蘇。總體而言，目前國內(nèi)經(jīng)濟處于底部回升通道，且暫未回歸至潛在增速水平。展望第二季度，如海外未爆發(fā)系統(tǒng)性金融風險或經(jīng)濟衰退，我們預計第二季度國內(nèi)經(jīng)濟將進一步向潛在增速水平修復。根據(jù)美林時鐘投資模型，預計第二季度國內(nèi)處于經(jīng)濟修復、低通脹的復蘇階段，權(quán)益市場仍將是表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)。
但在5%目標增速下，預計政策不會強刺激，政策將重點穩(wěn)定民營企業(yè)的預期和信心。2021年至2022年，國內(nèi)經(jīng)歷了部分行業(yè)的政策嚴監(jiān)管時期，醫(yī)藥、地產(chǎn)、教培、互聯(lián)網(wǎng)、電子煙等行業(yè)亂象得到初步遏制，長期有利于上述行業(yè)健康發(fā)展。但短期，社會對政策不確定性增加，企業(yè)預期有所轉(zhuǎn)弱。2021年以來，中國私營企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速出現(xiàn)趨勢性下滑，2023年2月累計同比首次轉(zhuǎn)負（-4.60%）。2018年以來中國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)攀升至高位。2022年11月以來，雖然中國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)回落，但仍處高位，政策仍有繼續(xù)糾偏空間。參照歷史，我們預計部分行業(yè)的監(jiān)管最嚴格時期大概率已經(jīng)過去，未來政策將實施常態(tài)化監(jiān)管，清晰設定行業(yè)“紅綠燈”，穩(wěn)定社會預期。近期A股及港股市場，醫(yī)藥、地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)板塊均已出現(xiàn)明顯修復行情。
海外方面，預計4月份后美國住房通脹項目將實質(zhì)性下降。但鮑威爾表示，占核心PCE 56%的非住房服務仍未有進展，工資-通脹螺旋依舊頑固。從近期就業(yè)數(shù)據(jù)來看：（1）美國2月JOLTs職位空缺993.1萬人，為2021年5月以來首次低于1000萬人。這預示著未來數(shù)月，美國就業(yè)數(shù)據(jù)大概率將開始降溫；（2）美國3月ADP就業(yè)人數(shù)增加14.5萬，預估為增加21萬，前值為增加24.2萬；（3）美國3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加23.6萬人，為2020年12月以來最小增幅，預估為增加23萬人，前值為增加31.1萬人；（4）美國3月份失業(yè)率為3.5%，為今年1月以來新低；預期3.60%，前值3.60%；（5）3月份平均時薪年增長率從上月的4.6%降至4.2%。綜合上述數(shù)據(jù)來看，雖然當下美國就業(yè)市場依舊火熱，但預計未來數(shù)月，美國就業(yè)市場將明顯降溫，且工資-通脹螺旋也出現(xiàn)緩解跡象。根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲5月維持利率不變的概率為43.2%，加息25個基點至5.00%-5.25%區(qū)間的概率為56.8%。目前，全球市場關(guān)注焦點已經(jīng)從“通脹”轉(zhuǎn)向“衰退”。從歷史來看，歐美經(jīng)濟衰退期間，黃金、美債、必選消費（食品飲料、生物醫(yī)藥）相對容易取得超額收益。
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