>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)研究-調(diào)降股票類業(yè)務(wù)最低備付金繳納比例點評：降低資金占用及摩擦成本，重申看好券商板塊-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 502KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
許旖珊 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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事件：4月7日，中國結(jié)算擬正式啟動股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例差異化調(diào)降工作，實現(xiàn)股票類業(yè)務(wù)最低備付繳納比例由16%降至平均15%左右，預(yù)計需要2個月的準(zhǔn)備時間。
投資分析意見：重申強(qiáng)烈看好券商板塊。此次調(diào)降股票類業(yè)務(wù)最低備付繳納比例釋放流動資金有限，但政策信號意義積極，為監(jiān)管持續(xù)踐行“降低市場摩擦成本”又一舉措。近期資本市場改革持續(xù)推進(jìn)：《證券公司監(jiān)督管理條例》征求意見，券商監(jiān)管框架日漸完善，業(yè)務(wù)經(jīng)營環(huán)境持續(xù)向好；在1Q22業(yè)績低基數(shù)下（利潤同比-46%），1Q23板塊盈利增長確定性強(qiáng)（預(yù)計1Q23E利潤同比增40%）；4/7收盤，板塊動態(tài)PB估值約1.27倍，位于近十年10%分位數(shù)；隨著市場賺錢效應(yīng)持續(xù)，公募業(yè)務(wù)與財富管理成長性確定。推薦東方財富、中信證券、東方證券，重點關(guān)注廣發(fā)證券、興業(yè)證券、中信建投。
差異化最低結(jié)算備付金比例計算參數(shù)按照結(jié)算時間節(jié)點確定，此前備付金比例在14%-18%間變動，平均約16%。此前《結(jié)算備付金管理辦法》非債證券結(jié)算備付金比例變更為與備付金付款、取款時點掛鉤，備付金比例根據(jù)不同的付款、取款時點在14%-18%間變動，兩時點越早則備付金比例越低，若付款、取款時點均為9點前則結(jié)算備付金比例為14%。從而引導(dǎo)結(jié)算參與人日間“早付款、晚取款”，有利于降低全市場流動性風(fēng)險。
三年三次降低最低結(jié)算備付金繳納比例，共計5pct；靜態(tài)測算本次將釋放150億流動資金。2019年《結(jié)算備付金管理辦法》中，將股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金收取比例由20%降至18%；2022年1月隨證監(jiān)會DVP改革同步調(diào)整，2022年4月，中國結(jié)算宣布將股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例自18%調(diào)降至16%；此次將實現(xiàn)股票類業(yè)務(wù)最低備付繳納比例由16%平均降至15%左右。備付金比例整體下降有助于減少全市場資金占用，釋放流動資金。當(dāng)前上市券商結(jié)算備付金共約5000億，其中股票備付金約占一半，差異化調(diào)整后備付金比例整體由16%降至15%，預(yù)計對應(yīng)釋放流動資金約150億。
2022年9月中旬國辦30號文以來，“降低制度性成本”相關(guān)舉措不斷推出。自2022/9/15國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營商環(huán)境降低市場主體制度性交易成本的意見》以來，在過去六個月中有6次制度性成本降費(fèi)，分別是：①10月中證金融全面下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率40BP（相當(dāng)于降低券商再貸款成本）；②11月北交所降低交易經(jīng)手費(fèi)2.5BP（相當(dāng)于降低投資者交易摩擦成本）；③12月滬深交易所減免2023年上市初費(fèi)和上市公司年費(fèi)（相當(dāng)于給上市公司減負(fù)）；④12月中金所降低股指期貨交易手續(xù)費(fèi)（降低交易摩擦成本）；⑤2月中證金融將轉(zhuǎn)融券費(fèi)率差統(tǒng)一降至0.6%，取消轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金比例檔次最低20%的限制（降低券商參與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)成本）；⑥中金所將股指期貨平今倉手續(xù)費(fèi)下調(diào)1.15bp至2.3bp。均為了降低摩擦成本，刺激市場參與主體的交易積極性。此次下調(diào)股票類業(yè)務(wù)最低備付繳納比例仍與以上舉措一脈相承，釋放監(jiān)管降低資金占用和摩擦成本的積極信號。
券商22年報業(yè)績符合預(yù)期，關(guān)注板塊1Q23盈利高增確定性。截至3/31，已有24家券商（含東方財富）披露2022年報，合計營收4088.3億/yoy-22%，合計歸母凈利潤1172.2億/yoy-28%（主因投資業(yè)務(wù)承壓），整體業(yè)績較疲弱但符合預(yù)期。低基數(shù)下券商1Q23業(yè)績高增確定性強(qiáng)：1Q23滬深300指數(shù)上漲7.0%（1Q22下跌14.2%），預(yù)計券商板塊1Q23E凈利潤同/環(huán)比增長約40%/20%，重點券商估值與ROE中樞有望同步上行。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行；流動性收緊，居民資金入市進(jìn)程放緩。
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